Το αμερικανικό χρέος, η παρέμβαση Μπέσεντ και η παγκόσμια απόδραση από το δολάριο
Πώς οι γεωπολιτικές συγκρούσεις, η τεχνητή νοημοσύνη και οι αμφιλεγόμενες κινήσεις του αμερικανικού υπουργείου οικονομικών πυροδοτούν τη ραγδαία άνοδο του χρυσού
Πώς οι γεωπολιτικές συγκρούσεις, η τεχνητή νοημοσύνη και οι αμφιλεγόμενες κινήσεις του αμερικανικού υπουργείου οικονομικών πυροδοτούν τη ραγδαία άνοδο του χρυσού.
σχετικά άρθρα
Το συνολικό χρηματοοικονομικό σύστημα που βασίζεται στο δολάριο αρχίζει να δείχνει σοβαρά σημάδια αποσταθεροποίησης, καθώς η ώρα της κρίσης φαίνεται πως έχει φτάσει. Η Ουάσιγκτον αναγκάζεται πλέον να αντιμετωπίσει ορισμένες πολύ σκληρές αλήθειες, οι οποίες μέχρι πρότινος κρύβονταν κάτω από το χαλί της αέναης νομισματικής επέκτασης. Όπως επισημαίνουν κορυφαίοι Αμερικανοί αναλυτές, οι Ηνωμένες Πολιτείες ξοδεύουν υπερβολικά μεγάλα ποσά, με αποτέλεσμα οι επενδυτές σε ολόκληρο τον κόσμο να απομακρύνονται μαζικά από τα αμερικανικά ομόλογα.
Αρκεί να ρίξει κανείς μια ματιά στο πώς έχει διογκωθεί το εθνικό χρέος των ΗΠΑ, το οποίο πλέον ξεπερνά το ιλιγγιώδες ποσό των 40 τρισεκατομμυρίων δολαρίων. Οι διεθνείς επενδυτές εκφράζουν βαθιές ανησυχίες για το τι σηματοδοτεί αυτή η εξέλιξη σχετικά με τη δημοσιονομική διαχείριση της χώρας στο άμεσο μέλλον. Όλοι πλέον καταλήγουν στο ίδιο συμπέρασμα: οι ΗΠΑ δεν έχουν την πολυτέλεια να σταματήσουν τις δαπάνες, ειδικά όταν η κυβέρνηση του Ντόναλντ Τραμπ προσπαθεί ταυτόχρονα να επαναπατρίσει τη βιομηχανική παραγωγή, να ασκήσει ασφυκτική πίεση στο Ιράν και να ανταγωνιστεί την Κίνα στον κρίσιμο τομέα των μικροτσίπ και της τεχνητής νοημοσύνης.
Το αδιέξοδο των δημοσιονομικών δαπανών
Οι κρατικές δαπάνες θα συνεχιστούν και η έκδοση νέων ομολόγων αναμένεται να επιταχυνθεί δραματικά. Το εθνικό χρέος πιθανότατα θα αγγίξει ή και θα ξεπεράσει τα 45 τρισεκατομμύρια δολάρια πριν καν ολοκληρωθεί η τρέχουσα θητεία του Τραμπ. Εδώ ακριβώς εντοπίζεται το κεντρικό πρόβλημα αυτής της κρίσης: το χρέος είναι πλέον μεγαλύτερο από ολόκληρη την αμερικανική οικονομία.
Σύμφωνα με τις τρέχουσες προβολές, έως το 2036, ο λόγος του χρέους προς το ΑΕΠ θα μπορούσε να φτάσει το 120%. Σε αυτό το σημείο, οι επιλογές στενεύουν επικίνδυνα. Είτε θα υπάρξει κάποιου είδους χρεοκοπία (ή ριζική αναδιάρθρωση), είτε θα επιστρατευτεί εκ νέου η εκτύπωση χρήματος. Ουσιαστικά, δεν υπάρχουν άλλες βιώσιμες διέξοδοι. Η κατάσταση περιπλέκεται ακόμη περισσότερο από την πρόθεση του Τραμπ να εξαπολύσει αυτό που ο ίδιος αποκαλεί “οικονομική D-Day” εναντίον του Ιράν, τιμωρώντας αυστηρά οποιαδήποτε χώρα παρέχει οικονομική σανίδα σωτηρίας στην Τεχεράνη.
Ο γεωπολιτικός κίνδυνος των αμερικανικών ομολόγων
Οι κυρώσεις και τα παγώματα περιουσιακών στοιχείων θεωρούνται σχεδόν βέβαια στο επόμενο κύμα εξωτερικής πολιτικής. Αυτό λειτουργεί ως μια σκληρή υπενθύμιση του διπλού κινδύνου που ενέχει η διακράτηση αμερικανικών κρατικών ομολόγων (Treasuries). Γραμμές ανταλλαγής νομισμάτων (swap lines), μεταφορές μετρητών και συμφωνίες λαθρεμπορίου πετρελαίου θα μπορούσαν όλα να βρεθούν στο στόχαστρο των αμερικανικών αντιποίνων.
Για έναν ξένο επενδυτή ή μια κεντρική τράπεζα, αυτή η απειλή είναι εξαιρετικά αποτρεπτική. Ο πόλεμος και οι κυρώσεις θα εκτινάξουν το δημοσιονομικό έλλειμμα ακόμη υψηλότερα, προκαλώντας την έκδοση περισσότερων ομολόγων στο μέλλον. Οι κάτοχοι αυτών των τίτλων γνωρίζουν καλά πλέον ότι τα περιουσιακά τους στοιχεία θα μπορούσαν ανά πάσα στιγμή να παγώσουν ή να κατασχεθούν, εάν βρεθούν στη “λάθος πλευρά” των γεωπολιτικών συμφερόντων της Ουάσιγκτον. Συνεπώς, το ασφάλιστρο κινδύνου (risk premium) στα αμερικανικά ομόλογα αυξάνεται ραγδαία.
Η μαζική ρευστοποίηση από Κίνα και Ιαπωνία
Αυτός είναι ίσως ο κύριος λόγος που οι μεγαλύτεροι κάτοχοι αμερικανικού χρέους ξεφορτώνονται πλέον τις θέσεις τους. Η Κίνα πούλησε σχεδόν 26 δισεκατομμύρια δολάρια επιπλέον, σύμφωνα με τα τελευταία στοιχεία του Ιουνίου. Πρόκειται για μια τεράστια μείωση της τάξης του 4% μέσα σε έναν μόνο μήνα. Οι συνολικές κινεζικές συμμετοχές ανέρχονται πλέον σε μόλις 633 δισεκατομμύρια δολάρια, το χαμηλότερο επίπεδο από το 2008. Ταυτόχρονα, τα διακρατούμενα ομόλογα μέσω του Χονγκ Κονγκ μειώθηκαν κατά επιπλέον 16 δισεκατομμύρια δολάρια. Το Πεκίνο βλέπει ξεκάθαρα τα σημάδια, και η κρίση με το Ιράν του παρέχει το τέλειο άλλοθι για να επιταχύνει την έξοδό του από το αμερικανικό χρέος.
Ωστόσο, δεν είναι μόνο η Κίνα που αποσύρεται. Η Ιαπωνία, παραδοσιακά ο πιο πιστός αγοραστής, βλέπει επίσης τα αποθέματά της να κατακρημνίζονται. Τον ίδιο μήνα, το ιαπωνικό χαρτοφυλάκιο μειώθηκε κατά πάνω από 26 δισεκατομμύρια δολάρια, ενώ η συνολική πτώση από τον Ιανουάριο αγγίζει τα 18 δισεκατομμύρια δολάρια. Το αμερικανικό υπουργείο οικονομικών χάνει σταδιακά τους μεγαλύτερους και πιο αξιόπιστους δομικούς αγοραστές του.
Ο πανικός στο υπουργείο οικονομικών
Εάν αυτή η τάση ρευστοποίησης συνεχιστεί ανεξέλεγκτα, οι αποδόσεις των ομολόγων θα εκτοξευθούν ακόμη υψηλότερα από τα ήδη αυξημένα τρέχοντα επίπεδα. Εάν το 5,3% για το ομόλογο 30 ετών θεωρείται υψηλό, θα μπορούσαμε εύκολα να δούμε το 6% εάν η πίεση των πωλήσεων δεν ανακοπεί. Αυτή η προοπτική έχει προκαλέσει εμφανή πανικό στον υπουργό οικονομικών, Σκοτ Μπέσεντ.
Όταν ρωτήθηκε ευθέως για το εθνικό χρέος, ο Μπέσεντ επιστράτευσε μια σειρά από δικαιολογίες, αποφεύγοντας τον “ελέφαντα στο δωμάτιο”: τις τεράστιες και ανεξέλεγκτες δημοσιονομικές δαπάνες της τρέχουσας διοίκησης. Αναφέρθηκε στην κληρονομιά ενός ελλείμματος 6,8% επί του ΑΕΠ και προσπάθησε να αποδώσει μέρος του προβλήματος στην επιστροφή εσόδων από δασμούς ύψους 170 δισεκατομμυρίων δολαρίων, υποστηρίζοντας ότι πρόκειται για εφάπαξ φαινόμενο. Όμως, η παγκόσμια αγορά και τα οικονομικά μέσα ενημέρωσης αρχίζουν να ανησυχούν βαθύτατα για την επόμενη κίνησή του.
Το πρόγραμμα επαναγοράς και οι κρυφοί κίνδυνοι
Ο Μπέσεντ ουσιαστικά σηματοδότησε την αρχή του τέλους για το τρέχον σύστημα του δολαρίου. Παραδέχτηκε έμμεσα ότι οι αγοραστές ομολόγων αποχωρούν και ότι η κυβέρνηση πρέπει να παρέμβει η ίδια. Ανακοίνωσε ότι το αμερικανικό υπουργείο οικονομικών θα διπλασιάσει τις πράξεις επαναγοράς ομολόγων (buybacks) από την ανοιχτή αγορά. Επειδή οι παγκόσμιες επενδυτικές ροές στερεύουν, η κυβέρνηση των ΗΠΑ αγοράζει πλέον το δικό της χρέος απευθείας.
Η Ουάσιγκτον έχει εγκλωβιστεί από την ίδια την αγορά ομολόγων. Όπως είχε προβλέψει ο μέντορας του Μπέσεντ, ο Σταν Ντράκενμιλερ, είναι η αγορά ομολόγων αυτή που τελικά θα αναγκάσει την Ουάσιγκτον να συμμορφωθεί. Οι κυβερνήσεις οφείλουν να ανταποκρίνονται στα μηνύματα της αγοράς, καθώς όταν οι αποδόσεις παραμένουν υπερβολικά υψηλές για μεγάλο χρονικό διάστημα, η ανάληψη δράσης καθίσταται υποχρεωτική. Ο μηχανισμός φαίνεται απλός: ο Μπέσεντ παρεμβαίνει στην ανοιχτή αγορά αγοράζοντας τουλάχιστον 4 δισεκατομμύρια δολάρια ανά πράξη, σημειώνοντας αύξηση 100% από το προηγούμενο όριο των 2 δισεκατομμυρίων. Το ποσό ίσως δεν ακούγεται τεράστιο, αλλά η κόκκινη γραμμή έχει ξεπεραστεί.
Ο φαύλος κύκλος του βραχυπρόθεσμου δανεισμού
Το βαθιά προβληματικό στοιχείο αυτής της στρατηγικής είναι η προέλευση των κεφαλαίων. Το υπουργείο οικονομικών ήδη δανείζεται ασταμάτητα απλώς για να καλύψει τις λειτουργικές ανάγκες του κράτους. Πώς ακριβώς θα χρηματοδοτήσει αυτές τις επαναγορές; Ο στόχος του Μπέσεντ είναι να αγοράσει πίσω ομόλογα διάρκειας 10, 20 και 30 ετών, προκειμένου να αποτρέψει την περαιτέρω αύξηση των επιτοκίων στην πραγματική οικονομία.
Η χρηματοδότηση, όμως, θα προέλθει από την έκδοση βραχυπρόθεσμων εντόκων γραμματίων. Ουσιαστικά, ο Σκοτ Μπέσεντ δανείζεται περισσότερο βραχυπρόθεσμο χρήμα για να αγοράσει μακροπρόθεσμο χρέος. Προσπαθεί να συμπιέσει τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις, αυξάνοντας ταυτόχρονα τα συνολικά επίπεδα του χρέους. Αυτή η πρακτική επιδεινώνει δραματικά τόσο το πρόβλημα του πληθωρισμού όσο και το πρόβλημα του χρέους, δημιουργώντας έναν επικίνδυνο φαύλο κύκλο.
Η σύγκρουση με την κεντρική τράπεζα
Βραχυπρόθεσμα, η ανακοίνωση της επαναγοράς είχε αποτέλεσμα. Η απόδοση του 30ετούς ομολόγου κατέρρευσε κατά 10 μονάδες βάσης μέσα σε λίγες ώρες. Ο Μπέσεντ κατάφερε να “κατευθύνει” προσωρινά την αγορά, αλλά η λύση αυτή δεν πρόκειται να έχει διάρκεια. Η συγκεκριμένη μέθοδος είναι θεμελιωδώς πληθωριστική στον πυρήνα της. Αποτελεί μια μορφή έμμεσης νομισματικής τόνωσης που μειώνει το κόστος δανεισμού σε ολόκληρη την οικονομία.
Πράττοντας με αυτόν τον τρόπο, το υπουργείο οικονομικών αντιστρατεύεται ευθέως την εντολή της Ομοσπονδιακής Τράπεζας (Fed) για την καταπολέμηση του πληθωρισμού. Η κατάσταση έχει μετατραπεί σε ένα θεσμικό αλαλούμ, καθώς το υπουργείο αποτρέπει ενεργά την υποχώρηση του πληθωρισμού προς τον στόχο του 2%. Η αγορά αντιλήφθηκε άμεσα την παραφωνία. Μόλις ανακοινώθηκε η επέκταση της επαναγοράς, η αξία του αμερικανικού δολαρίου άρχισε να κατακρημνίζεται, καταγράφοντας πτώση 0,8% και αγγίζοντας το χαμηλότερο σημείο των τελευταίων τριών μηνών.
Το πλήγμα στην ανάπτυξη της τεχνητής νοημοσύνης
Το μήνυμα είναι σαφές: οι ΗΠΑ έδειξαν σε όλο τον κόσμο ότι είναι διατεθειμένες να υποτιμήσουν το ίδιο τους το νόμισμα προκειμένου να διατηρήσουν την επίφαση σταθερότητας. Μεγάλες τράπεζες θεωρούν πλέον αυτή την κίνηση ως εξαιρετικά αρνητική για τη μελλοντική πορεία του δολαρίου. Κανείς δεν γνωρίζει με βεβαιότητα τι ακολουθεί. Η άμεση εκτύπωση χρήματος ή η πλήρης απονομισματοποίηση δεν μπορούν πλέον να αποκλειστούν.
Το πρόβλημα με ένα πιο αδύναμο δολάριο είναι προφανές και άκρως σοβαρό. Οι ΗΠΑ προσπαθούν να επαναπατρίσουν βιομηχανίες και να κατασκευάσουν τεράστιες υποδομές τεχνητής νοημοσύνης (AI). Αυτό απαιτεί την εισαγωγή γιγαντιαίων ποσοτήτων μικροτσίπ, ηλεκτρονικών εξαρτημάτων, χάλυβα και χαλκού από την παγκόσμια αγορά. Οι αμερικανικές εισαγωγές αντιπροσωπεύουν περίπου το 14% του συνολικού ΑΕΠ, και καθεμία από αυτές τις εισαγωγές μόλις έγινε ακριβότερη μέσα σε μια νύχτα λόγω της νομισματικής εξασθένησης.
Το αυξανόμενο κόστος των τεχνολογικών κολοσσών
Αυτό το γεγονός αυξάνει άμεσα τις δαπάνες για τις αμερικανικές εταιρείες τεχνολογίας που προσπαθούν να κατασκευάσουν τα απαραίτητα κέντρα δεδομένων. Μόνο η Amazon αναμένεται να δαπανήσει πάνω από 200 δισεκατομμύρια δολάρια μέσα στο τρέχον έτος. Ένα πιο αδύναμο δολάριο τους αναγκάζει είτε να “κάψουν” περισσότερα ρευστά διαθέσιμα, είτε να εκδώσουν ακόμη περισσότερα εταιρικά ομόλογα για να καλύψουν τη διαφορά. Περισσότερα χρήματα ξοδεύονται πλέον για την κατασκευή των ίδιων ακριβώς υποδομών που θα κόστιζαν λιγότερο μόλις εχθές.
Οι προβλέψεις της Morgan Stanley αναφέρουν ότι οι κολοσσοί του cloud (hyperscalers) θα δαπανήσουν 1,2 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2027 και έως 1,4 τρισεκατομμύρια το 2028. Εάν το δολάριο συνεχίσει να υποχωρεί επειδή η εμπιστοσύνη διαβρώνεται, τα νούμερα αυτά θα επιδεινωθούν ραγδαία. Εάν η αγορά αποτιμήσει πλήρως την πραγματική κατάσταση του χρέους, τα πράγματα θα μπορούσαν να ξεφύγουν από τον έλεγχο πολύ ταχύτερα από όσο υπολογίζεται.
Ο κίνδυνος αύξησης των επιτοκίων
Εάν κάποιος πιστεύει ότι το σχέδιο επαναγοράς θα μπορούσε να σώσει την κατάσταση, θα πρέπει να το ξανασκεφτεί. Πρόκειται για μια ωρολογιακή βόμβα τοποθετημένη στα θεμέλια του χρηματοπιστωτικού συστήματος. Εάν η Fed αποφασίσει να αυξήσει τα επιτόκια παράλληλα με αυτά τα μέτρα, η στροφή του Μπέσεντ προς την έκδοση βραχυπρόθεσμων εντόκων γραμματίων θα γυρίσει μπούμερανγκ. Η κεντρική τράπεζα βρίσκεται ήδη κοντά σε ενδεχόμενες αυξήσεις επιτοκίων.
Εάν ο πληθωρισμός παραμείνει “κολλώδης” και δεν αποκλιμακωθεί, τα επιτόκια θα αυξηθούν νωρίτερα από ό,τι περιμένουν οι αγορές. Σε ένα τέτοιο σενάριο, η αναχρηματοδότηση του εθνικού χρέους θα γίνει αφόρητα επώδυνη. Το κομμάτι του βραχυπρόθεσμου χρέους θα διογκωθεί ταχύτερα, η εμπιστοσύνη θα καταρρεύσει περαιτέρω και οι αποδόσεις των βραχυπρόθεσμων ομολόγων θα αρχίσουν να ανεβαίνουν, παρασύροντας αναπόφευκτα και τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις.
Η πολιτική ρητορική απέναντι στην αγορά
Η λογική είναι απλή: κανένας επενδυτής δεν πρόκειται να δεχτεί απόδοση 5% για 12 μήνες και να συμβιβαστεί με το ίδιο 5% κλειδωμένο για 10 χρόνια. Ολόκληρη η καμπύλη αποδόσεων θα ανατιμολογηθεί προς τα πάνω. Το κόστος δανεισμού σε κάθε πτυχή της οικονομίας θα επιδεινωθεί ταυτόχρονα. Αυτό είναι ιδιαίτερα καταστροφικό όταν η κυβέρνηση δεν μπορεί δομικά να σταματήσει να δανείζεται. Παρά τα ιστορικά χαμηλά επίπεδα ανεργίας, οι δαπάνες δεν σταματούν.
Το δημοσιονομικό έλλειμμα οδεύει προς το 8% του ΑΕΠ, παρά τα πρόσθετα έσοδα από τον δασμολογικό πόλεμο και παρά τις συνεχείς διαβεβαιώσεις του Τραμπ ότι το έλλειμμα βρίσκεται υπό έλεγχο. Οι συγκρούσεις, όπως αυτή με το Ιράν, θα συνεχίσουν να επιβαρύνουν το εθνικό χρέος εβδομάδα με την εβδομάδα. Ωστόσο, η πολιτική ηγεσία προσπαθεί να πείσει το κοινό ότι η οικονομία ευημερεί και ότι τα επιτόκια είναι “τεχνητά υψηλά”, αγνοώντας τις θεμελιώδεις δυνάμεις της αγοράς.
Η εκτίναξη του χρυσού και το μέλλον
Λόγω αυτής της παραλογής κατάστασης, ορισμένες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων καταγράφουν εντυπωσιακή άνοδο. Ενώ οι μετοχές και οι δείκτες όπως ο S&P και ο NASDAQ βρίσκουν υποστήριξη, τα περιουσιακά στοιχεία που αποτυπώνουν με τη μεγαλύτερη ακρίβεια τη νομισματική υποτίμηση έχουν κυριολεκτικά εκραγεί. Οι τιμές του χρυσού και του ασήμι εκτινάσσονται σε ιστορικά υψηλά, προσθέτοντας συνδυαστικά 1,3 τρισεκατομμύρια δολάρια στη συνολική κεφαλαιοποίηση της αγοράς αμέσως μετά την ανακοίνωση του προγράμματος επαναγοράς.
Η αγορά γνωρίζει πλέον την αλήθεια με απόλυτη σαφήνεια. Η Fed δεν μπορεί να συγκρατήσει τις αποδόσεις ούτε τολμά να προχωρήσει σε επιθετικές αυξήσεις, ενώ το υπουργείο οικονομικών τρέμει το ενδεχόμενο περαιτέρω κατάρρευσης των ομολόγων. Όλες αυτές οι πραγματικότητες είναι βαθιά πληθωριστικές. Το σχέδιο του Μπέσεντ κρίνεται ήδη ως εξαιρετικά παρεμβατικό και αμφίβολης μακροπρόθεσμης αποτελεσματικότητας.
Εν τω μεταξύ, οι κεντρικές τράπεζες παγκοσμίως συνεχίζουν να αγοράζουν χρυσό, θωρακίζοντας τα αποθέματά τους απέναντι στην αβεβαιότητα του αμερικανικού νομίσματος. Εάν οι πολιτικές αυτές συνεχιστούν, ο χρυσός θα παραμείνει ο μεγάλος κερδισμένος, ενώ η αγοραστική δύναμη του νομίσματος θα συνεχίσει να διαβρώνεται, αναδιαμορφώνοντας ριζικά το τοπίο της παγκόσμιας οικονομίας.
