Παρά την επιστροφή του Ντόναλντ Τραμπ από την Κίνα με δηλώσεις γεμάτες αισιοδοξία για νέες συμφωνίες και ενισχυμένη συνεργασία, οι διεθνείς αγορές εκπέμπουν ένα εντελώς διαφορετικό και άκρως ανησυχητικό μήνυμα. Οι παγκόσμιες αγορές, με επίκεντρο τις Ηνωμένες Πολιτείες, αρχίζουν να εμφανίζουν σοβαρές ρωγμές κάτω από την ασφυκτική πίεση του πολέμου στο Ιράν και του πληθωριστικού σοκ που διαπερνά πλέον ολόκληρη την παγκόσμια οικονομία. Ήδη από τα τέλη της προηγούμενης εβδομάδας, ο τεχνολογικός δείκτης NASDAQ βρέθηκε στο στόχαστρο ισχυρών πιέσεων, με τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης να καταγράφουν πτώση σχεδόν 2%.
σχετικά άρθρα
Το αξιοσημείωτο είναι ότι αυτή η υποχώρηση λαμβάνει χώρα εν μέσω της άνευ προηγουμένου ευφορίας για την Τεχνητή Νοημοσύνη (AI), της μανίας για τους ημιαγωγούς και των τεράστιων επενδύσεων σε κέντρα δεδομένων. Αποδεικνύεται, ωστόσο, ότι ούτε αυτό το αφήγημα δεν είναι πλέον αρκετό για να καμουφλάρει την πραγματικότητα. Κάτω από την επιφάνεια του τεχνολογικού ράλι, κάτι πολύ πιο επικίνδυνο συντελείται στην αγορά ομολόγων, αποτελώντας ίσως το πιο ηχηρό προειδοποιητικό καμπανάκι της τρέχουσας περιόδου. Οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων επιστρέφουν σε επίπεδα που ιστορικά απαιτούν κρατική παρέμβαση, απειλώντας τον πυρήνα της ρευστότητας.
Το Κατώφλι Κινδύνου στην Αγορά Ομολόγων
Η απόδοση του 10ετούς αμερικανικού ομολόγου έχει εκτιναχθεί ξανά πάνω από το 4,55%, καταγράφοντας το υψηλότερο επίπεδο από τον Μάιο του περασμένου έτους. Η σημασία αυτού του ορίου είναι κρίσιμη: πρόκειται ακριβώς για τα επίπεδα όπου στο παρελθόν η κυβέρνηση Τραμπ θορυβήθηκε και εφάρμοσε την παύση των δασμών για 90 ημέρες, όταν η αγορά άρχισε να καταρρέει. Ο Λευκός Οίκος δεν προχώρησε τότε σε αυτή την κίνηση από διπλωματική αβρότητα, αλλά επειδή η αγορά ομολόγων έδειχνε σημάδια κατάρρευσης. Αυτός είναι ο πραγματικός καταλύτης, και σήμερα βρισκόμαστε ξανά πάνω από αυτά τα επικίνδυνα όρια.
Παράλληλα, η απόδοση του 30ετούς κρατικού ομολόγου των ΗΠΑ πλησιάζει επικίνδυνα το 5,1%. Αυτό συνιστά ένα τεράστιο πρόβλημα για την πραγματική οικονομία. Εάν οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις παραμείνουν σε αυτά τα ύψη ή συνεχίσουν την ανοδική τους πορεία, ολόκληρος ο μηχανισμός κατανάλωσης των ΗΠΑ θα δεχθεί ισχυρό πλήγμα. Με τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων να αγγίζουν ή και να ξεπερνούν το 7%, το κόστος δανεισμού γίνεται δυσβάσταχτο. Το ίδιο ισχύει για τα δάνεια αυτοκινήτων, το κόστος αναχρηματοδότησης και τα επιτόκια των πιστωτικών καρτών, με τις καθυστερήσεις πληρωμών να καταγράφουν ήδη αυξητικές τάσεις. Σε μια οικονομία όπου η κατανάλωση αποτελεί το 70% του ΑΕΠ, η ενδεχόμενη κατάρρευσή της φαντάζει ως το χειρότερο δυνατό σενάριο.
Το Τέλος του Φθηνού Χρήματος για τους Κολοσσούς
Μέσα σε αυτό το κλίμα, οι αγορές εξακολουθούν να γαντζώνονται από μια τελευταία ελπίδα: τις τεράστιες δαπάνες της μεγάλης τεχνολογίας. Το τρέχον χρηματιστηριακό ράλι βασίζεται ουσιαστικά στην υπόθεση ότι κολοσσοί όπως η Google, η Amazon, η Meta και η Microsoft θα συνεχίσουν να δαπανούν απεριόριστα κεφάλαια σε υποδομές δεδομένων, ενεργειακά συστήματα και ημιαγωγούς. Μόνο το 2026, αυτές οι εταιρείες αναμένεται να δαπανήσουν αθροιστικά περίπου 600 δισεκατομμύρια δολάρια, με τις προβλέψεις να κάνουν λόγο ακόμα και για 1 τρισεκατομμύριο δολάρια έως το 2027.
Το πρόβλημα, ωστόσο, είναι ότι αυτός ο επενδυτικός κύκλος εξαρτάται σε απόλυτο βαθμό από τη διατήρηση σχετικά φθηνών συνθηκών χρηματοδότησης. Εάν οι αποδόσεις των ομολόγων συνεχίσουν να εκρήγνυνται, το κόστος κεφαλαίου θα αυξηθεί για όλους. Ξαφνικά, οι τεχνολογικοί κολοσσοί ενδέχεται να μην μπορούν να δικαιολογήσουν τις θηριώδεις αυτές δεσμεύσεις απέναντι στους μετόχους τους, ειδικά εάν η ευρύτερη οικονομία αρχίσει να επιβραδύνεται ταυτόχρονα. Ο κίνδυνος ενός βίαιου τερματισμού αυτού του επενδυτικού υπερθεάματος είναι πλέον ορατός, μεταφέροντας την αβεβαιότητα από την αγορά ομολόγων κατευθείαν στον πυρήνα της τεχνολογικής καινοτομίας.
Η Αναζωπύρωση του Πληθωριστικού Εφιάλτη
Το μεγαλύτερο ζήτημα είναι ότι αυτή η κρίση στην αγορά ομολόγων δεν αποτελεί πλέον ένα απομονωμένο αμερικανικό φαινόμενο. Τα παγκόσμια ομόλογα δέχονται πιέσεις παντού, και η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed) βρίσκεται εγκλωβισμένη σε μια αδύνατη κατάσταση, καθώς ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ επιδεινώνεται ξανά. Ενώ ο Δείκτης Τιμών Καταναλωτή (CPI) έχει ήδη σκαρφαλώσει στο 3,8%, ο πραγματικός λόγος ανησυχίας εντοπίζεται αλλού: στον πληθωρισμό της χονδρικής.
Οι τιμές παραγωγού σημειώνουν και πάλι κατακόρυφη άνοδο. Σε ορισμένες μετρήσεις, ο πληθωρισμός παραγωγού «τρέχει» με ρυθμό 6% σε ετήσια βάση, με τον δομικό πληθωρισμό να ακολουθεί επιθετικά ανοδική πορεία. Αυτό έχει τεράστια σημασία, διότι οι παραγωγοί νομοτελειακά μετακυλίουν το λειτουργικό κόστος στους καταναλωτές. Εάν τα εργοστάσια, οι μεταφορικές εταιρείες και οι προμηθευτές αντιμετωπίζουν αυξανόμενα κόστη, αυτά θα φτάσουν στα ράφια, καθιστώντας τις μελλοντικές μετρήσεις του πληθωρισμού καταναλωτή ακόμη πιο δυσοίωνες. Οι ρίζες του προβλήματος βαθαίνουν, προδιαγράφοντας μια παρατεταμένη περίοδο ακρίβειας.
Η Παγίδα της Ομοσπονδιακής Τράπεζας
Αυτή η δυναμική φέρνει τη Fed –και ευρύτερα το οικονομικό κατεστημένο χάραξης πολιτικής– σε μια εξαιρετικά δυσχερή θέση. Ανεξάρτητα από τις πολιτικές πιέσεις, η κεντρική τράπεζα εξαρτάται τελικά από τα οικονομικά δεδομένα. Εάν ο πληθωρισμός συνεχίσει να αυξάνεται επιθετικά, ίσως να μην έχει άλλη επιλογή από το να σφίξει περαιτέρω τη νομισματική της πολιτική. Η συζήτηση στις αγορές έχει μετατοπιστεί από τις αναμενόμενες μειώσεις επιτοκίων, στην πιθανότητα νέων αυξήσεων.
Ο κύριος μοχλός πίσω από αυτή την πίεση είναι η ενέργεια. Η Fed παρακολουθεί στενά τις τιμές των καυσίμων, διότι ο ενεργειακός πληθωρισμός διαχέεται τελικά σε κάθε στρώμα της οικονομίας – από τις μεταφορές και τη μεταποίηση, μέχρι τις τιμές των τροφίμων. Η ταχύτητα με την οποία αυξήθηκαν οι τιμές της βενζίνης είναι ενδεικτική: από επίπεδα κάτω των 3 δολαρίων, σε πολλές περιοχές των ΗΠΑ οι τιμές ξεπέρασαν τα 4,50 δολάρια, αγγίζοντας ακόμα και τα 7 δολάρια σε ορισμένες πολιτείες μέσα σε μόλις 70 ημέρες. Αυτή η βίαιη επιτάχυνση, και όχι απλώς η απόλυτη τιμή, είναι που αποσταθεροποιεί το σύστημα, αναγκάζοντας τις προθεσμιακές αγορές να μην προεξοφλούν πλέον καμία μείωση επιτοκίων για το τρέχον έτος.
Η Γεωπολιτική Σκακιέρα και η Στάση του Πεκίνου
Η πληθωριστική κρίση δεν πρόκειται να τερματιστεί σύντομα, κυρίως επειδή το αρχικό σοκ δεν έχει επιλυθεί. Ο κόσμος βιώνει πλέον πλήρως τις επιπτώσεις της ενεργειακής κρίσης που προκλήθηκε από τις διαταραχές στις εμπορικές οδούς, ειδικά με τις εντάσεις στα Στενά του Ορμούζ. Μιλάμε δυνητικά για διαταραχές που ισοδυναμούν με έλλειψη 10 έως 15 εκατομμυρίων βαρελιών πετρελαίου ημερησίως. Η αγορά αρχίζει να συνειδητοποιεί ότι η κατάσταση αυτή δεν είναι παροδική.
Ο Πρόεδρος Τραμπ αρχικά επιχείρησε να εμφανιστεί αισιόδοξος μετά τη συνάντησή του με την ηγεσία του Πεκίνου, αφήνοντας να εννοηθεί ότι η Κίνα θα μπορούσε να βοηθήσει στην άσκηση πιέσεων προς το Ιράν για την εξομάλυνση της κατάστασης. Όμως, η διπλωματική γλώσσα της Κίνας παραμένει σκόπιμα ασαφής. Από την πλευρά του Πεκίνου, τα κίνητρα δεν ευθυγραμμίζονται με τους στόχους της Ουάσιγκτον. Η Κίνα εξακολουθεί να εξασφαλίζει ενέργεια με έκπτωση, επωφελείται στρατηγικά από την αποδυνάμωση της αμερικανικής επιρροής και επιδιώκει σταθερά την απεξάρτησή της από το σύστημα του δολαρίου. Επομένως, το Πεκίνο έχει ελάχιστους λόγους να παρέμβει πυροσβεστικά σε μια κρίση που φθείρει κυρίως τις δυτικές οικονομίες.
Το Ντόμινο στην Ευρώπη και η Βρετανική Κρίση
Η απόκλιση μεταξύ των οικονομιών γίνεται ολοένα και πιο εμφανής στην παγκόσμια αγορά ομολόγων. Η πληθωριστική κρίση σφυροκοπά ανελέητα την Ευρώπη, η οποία είναι απίστευτα ευάλωτη στα ενεργειακά σοκ. Η βιομηχανική της βάση εξαρτάται σε απόλυτο βαθμό από τις εισαγωγές ενέργειας, και πλέον οι πληθωριστικές πιέσεις επιστρέφουν δριμύτερες. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο οι αγορές ομολόγων καταγράφουν μαζικές ρευστοποιήσεις σχεδόν ταυτόχρονα σε όλο τον δυτικό κόσμο.
Ακόμη και η βρετανική αγορά δέχεται σφοδρό πλήγμα. Σε μια ενδεικτική στιγμή πανικού, η απόδοση του βρετανικού 30ετούς ομολόγου (gilt) εκτινάχθηκε στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων τριών δεκαετιών. Κάθε μεγάλη κεντρική τράπεζα της Δύσης αναγκάζεται πλέον να επανεξετάσει τη νομισματική της σύσφιξη, αντιμέτωπη με έναν παγκόσμια επιταχυνόμενο πληθωρισμό. Οι επιθετικές αυξήσεις επιτοκίων, ωστόσο, φέρνουν ως αναπόφευκτο αποτέλεσμα την καταστροφή της ζήτησης (demand destruction). Οι καταναλωτές περιορίζουν τα έξοδά τους και οι επιχειρήσεις παγώνουν τις επενδύσεις τους, αυξάνοντας δραματικά τον κίνδυνο μιας βαθιάς ύφεσης.
Ιαπωνία: Η Απόλυτη Ωρολογιακή Βόμβα
Ενώ η προσοχή είναι στραμμένη σε ΗΠΑ και Ευρώπη, ο μεγαλύτερος συστημικός κίνδυνος για τις παγκόσμιες αγορές ίσως κρύβεται στην Ιαπωνία. Η χώρα κάθεται πάνω σε μια χρηματοοικονομική ωρολογιακή βόμβα, καθώς κατέχει τρισεκατομμύρια δολάρια σε ξένα περιουσιακά στοιχεία. Το παγκόσμιο οικοσύστημα εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από το λεγόμενο yen carry trade – την πρακτική δανεισμού σε φθηνό ιαπωνικό νόμισμα για την αγορά περιουσιακών στοιχείων υψηλότερης απόδοσης, όπως τα αμερικανικά ομόλογα.
Αν τα ιαπωνικά επιτόκια αυξηθούν επιθετικά, αυτή η δομή καταρρέει. Ήδη, η απόδοση του ιαπωνικού 30ετούς κρατικού ομολόγου άγγιξε πρόσφατα το ιστορικό 4%. Η ενεργειακή κρίση πλήττει βαρύτατα την Ιαπωνία, η οποία εισάγει τεράστιες ποσότητες ενέργειας. Καθώς το γεν αποδυναμώνεται και η ενέργεια ακριβαίνει, το κόστος εισαγωγών εκρήγνυται, τροφοδοτώντας τον εγχώριο πληθωρισμό. Η Τράπεζα της Ιαπωνίας (BOJ) δέχεται πλέον ασφυκτικές πιέσεις για νέες αυξήσεις επιτοκίων τους επόμενους μήνες. Εάν τα ιαπωνικά κεφάλαια αρχίσουν να επαναπατρίζονται μαζικά, εγκαταλείποντας τις δυτικές αγορές, η αποστράγγιση ρευστότητας θα μπορούσε να προκαλέσει πρωτοφανή μεταβλητότητα, αναδεικνύοντας την Ιαπωνία στον απόλυτο καταλύτη για την αποσταθεροποίηση του παγκόσμιου συστήματος.
