Η κρυφή κρίση πίσω από το ράλι των αγορών και η ιαπωνική απειλή

Το αδιανόητο έχει ήδη ξεκινήσει, με τις χρηματιστηριακές αγορές να καταγράφουν εντυπωσιακή άνοδο ως αποτέλεσμα. Διαβάζοντας κανείς τους τίτλους των ημερών, σχηματίζει την εντύπωση ότι οι πιθανότητες μιας σοβαρής οικονομικής συρρίκνωσης έχουν πλέον εξανεμιστεί. Η πραγματικότητα, ωστόσο, βρίσκεται κάτω από την επιφάνεια, εκεί όπου μια πολύ μεγαλύτερη και πιο συστημική κρίση έχει ήδη αρχίσει να ξεδιπλώνεται αθόρυβα.

σχετικά άρθρα

Το αμερικανικό χρέος στο κόκκινο, τα πειράματα Τραμπ και ο κίνδυνος του παγκόσμιου κραχ

Το αδιέξοδο του αμερικανικού χρέους, η φούσκα της τεχνητής νοημοσύνης και η φυγή στον χρυσό

Το αμερικανικό χρέος, η παρέμβαση Μπέσεντ και η παγκόσμια απόδραση από το δολάριο

Ο βιομηχανικός δείκτης Dow Jones και ο S&P κατέγραψαν πρόσφατα τα καλύτερα ημερήσια κέρδη του τελευταίου μήνα, ενώ και ο Nasdaq σημείωσε απότομη άνοδο. Ολόκληρο αυτό το ράλι πηγάζει από μια πολύ συγκεκριμένη εξέλιξη: η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed) έκανε πίσω στο ζήτημα των αυξήσεων των επιτοκίων. Το ερώτημα που προκύπτει, όμως, είναι αν θα έπρεπε πραγματικά να πανηγυρίζουμε. Ο βαθύτερος λόγος για αυτή την κίνηση των αγορών είναι κάθε άλλο παρά καθησυχαστικός, καθώς υποδηλώνει ότι η Fed παραδίδει ουσιαστικά την αμερικανική οικονομία στις ορέξεις του επίμονου πληθωρισμού. Ο πραγματικός νικητής σε αυτή τη φάση δεν είναι οι επενδυτές, αλλά ο ίδιος ο πληθωρισμός.

Η παγίδα του βραχυπρόθεσμου χρέους

Πρόσφατα, αξιωματούχοι της Fed έστειλαν το μήνυμα ότι ο πληθωρισμός τίθεται υπό έλεγχο, προκρίνοντας τη διατήρηση των επιτοκίων στα τρέχοντα επίπεδα. Η κίνηση αυτή ανέστρεψε τους φόβους που είχαν καλλιεργηθεί μετά το συμπόσιο του Jackson Hole, όπου είχε διαφανεί η πρόθεση για νέες αυξήσεις. Ήταν, ωστόσο, μάλλον προφανές ότι η επόμενη κίνηση δύσκολα θα ήταν αυξητική. Οι Ηνωμένες Πολιτείες βρίσκονται ήδη εγκλωβισμένες σε μια βαθιά κρίση χρέους και ελλειμμάτων, χωρίς ουσιαστικά περιθώρια ελιγμών.

Το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών έχει απόλυτη ανάγκη να δανείζεται με το χαμηλότερο δυνατό κόστος, διαφορετικά ολόκληρη η δομή του χρέους κινδυνεύει να αποσταθεροποιηθεί. Από την ανάληψη των καθηκόντων της νέας διοίκησης, η πολιτική που ακολουθείται βασίζεται ακριβώς στο ίδιο εγχειρίδιο για το οποίο είχε επικριθεί στο παρελθόν η Τζάνετ Γέλεν. Παρά την αρχική κριτική για την πώληση βραχυπρόθεσμων εντόκων γραμματίων έναντι μακροπρόθεσμων ομολόγων, η σημερινή ηγεσία του υπουργείου υπό τον Σκοτ Μπέσεντ διαπιστώνει ότι τα περιθώρια έκδοσης μακροπρόθεσμου χρέους έχουν στενέψει δραματικά.

Το βάρος των συνεχών ανανεώσεων

Η εξάρτηση από την αγορά βραχυπρόθεσμων ομολόγων είναι σήμερα μεγαλύτερη από ποτέ. Το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών δημοπρατεί τουλάχιστον 2,2 τρισεκατομμύρια δολάρια σε έντοκα γραμμάτια (T-bills) κάθε μήνα. Ένα πραγματικό τσουνάμι χρέους χτυπά τις αγορές κάθε τριάντα ημέρες, μια διαδικασία που εξαρτάται απολύτως από την απόφαση της Fed να διατηρήσει τα επιτόκια σταθερά. Εάν τα επιτόκια αυξάνονταν έστω και κατά 25 μονάδες βάσης, το κόστος έκδοσης αυτού του χρέους θα εκτινασσόταν ακαριαία.

Οι αυξημένοι τόκοι θα σήμαιναν την ανάγκη για ακόμη μεγαλύτερο δανεισμό τις επόμενες εβδομάδες, οδηγώντας σε έναν φαύλο κύκλο συνεχούς ανακύκλωσης χρέους. Όταν ένα κράτος αναγκάζεται να δανείζεται μαζικά στις βραχυπρόθεσμες αγορές, ουσιαστικά παραδέχεται ότι η οικονομία του είναι πολύ εύθραυστη για να αντέξει τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις. Το μερίδιο των T-bills έχει πλέον αγγίξει το 22% του συνολικού ανεξόφλητου χρέους, πλησιάζοντας επικίνδυνα τα επίπεδα που καταγράφηκαν κατά τη διάρκεια των lockdown του 2020 αλλά και της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008. Κάποια στιγμή, αυτό το σύστημα θα φτάσει στα όριά του.

Η επιλογή της υποτίμησης του νομίσματος

Είτε η αγορά ομολόγων και το εθνικό χρέος θα καταρρεύσουν, είτε το αμερικανικό νόμισμα θα υποστεί σοβαρή διάβρωση. Και τα δύο δεν μπορούν να διασωθούν ταυτόχρονα. Το ράλι των αγορών επιβεβαιώνει ότι η επιλογή έχει ήδη γίνει: η Ουάσιγκτον αποδέχεται τη σταδιακή υποτίμηση του νομίσματος προκειμένου να προστατεύσει την αγορά ομολόγων. Ο υπουργός Οικονομικών προσπαθεί να επιβάλει τη θέλησή του στις ισχυρότερες δυνάμεις της παγκόσμιας χρηματοδότησης, δηλώνοντας ανοιχτά ότι δεν επιθυμεί η αγορά να υπαγορεύει την πολιτική μέσω των αποδόσεων.

Ωστόσο, η προσπάθεια τεχνητής συμπίεσης των αποδόσεων μοιάζει με την προσπάθεια να αδειάσει κανείς τον ωκεανό με ένα κουταλάκι. Η πρόσφατη απόφαση για επέκταση των επαναγορών ομολόγων (buybacks) στα 12,5 δισεκατομμύρια δολάρια εγείρει ερωτήματα, ειδικά όταν η ζήτηση για πώληση από τους υφιστάμενους κατόχους έφτασε τα 28,2 δισεκατομμύρια. Οι κάτοχοι ομολόγων βιάζονται να τα ξεφορτωθούν, καθώς αντιλαμβάνονται ότι η αγοραστική δύναμη του νομίσματος στο οποίο είναι εκφρασμένα αναμένεται να συρρικνωθεί περαιτέρω.

Ενεργειακός πληθωρισμός και γεωπολιτική

Η κατάσταση περιπλέκεται ακόμη περισσότερο από την εκτόξευση των τιμών στο εσωτερικό των ΗΠΑ, η οποία τροφοδοτείται άμεσα από τη συνεχιζόμενη γεωπολιτική ένταση και το κλείσιμο των Στενών του Ορμούζ. Η άρνηση της κυβέρνησης να χαρακτηρίσει την κατάσταση με το Ιράν ως “πόλεμο”, κάνοντας λόγο απλώς για αναζωπυρώσεις, δεν αλλάζει τις οικονομικές συνέπειες που υφίστανται οι καταναλωτές και οι βιομηχανίες. Η προσφορά πετρελαίου έχει διαταραχθεί σοβαρά και ο αντίκτυπος στην πραγματική οικονομία είναι άμεσος.

Το πιο ξεκάθαρο παράδειγμα είναι η τιμή του ντίζελ, η οποία έχει σκαρφαλώσει στα 5,80 δολάρια ανά γαλόνι, προσεγγίζοντας τα ρεκόρ του 2022, ακριβώς στην έναρξη της περιόδου κορύφωσης της ζήτησης λόγω του επερχόμενου χειμώνα. Ολόκληρη η εφοδιαστική αλυσίδα, από τα φορτηγά και τα τρένα μέχρι τα αγροτικά μηχανήματα, εξαρτάται απόλυτα από το προσιτό ντίζελ. Τα περιθώρια διύλισης στις ΗΠΑ έχουν σημειώσει ιστορικό υψηλό, ξεπερνώντας τα 100 δολάρια ανά βαρέλι αργού, ξεπερνώντας ακόμη και τα επίπεδα που είδαμε στο πρώτο σοκ της ρωσο-ουκρανικής κρίσης.

Το ασθενές δολάριο ανεβάζει το κόστος

Όταν το κόστος του ντίζελ εκτοξεύεται, κάθε παραγωγός μετακυλίει αυτό το κόστος στον επόμενο αγοραστή, καταλήγοντας φυσικά στα ράφια των σούπερ μάρκετ και στον τελικό καταναλωτή. Σαν να μην έφτανε το πρόβλημα της προσφοράς, ένα πιο αδύναμο δολάριο – το οποίο πρόσφατα υποχώρησε κάτω από το 99 στον σχετικό δείκτη DXY – καθιστά κάθε εισαγόμενη πηγή ενέργειας ακόμη πιο ακριβή.

Ένας βασικός παράγοντας για αυτή τη νομισματική αδυναμία προέρχεται από την άλλη πλευρά του Ειρηνικού. Η Τράπεζα της Ιαπωνίας (BOJ) και το Τόκιο, στην προσπάθειά τους να αποτρέψουν μια εγχώρια οικονομική κατάρρευση και να σώσουν το γιεν, αναγκάζονται να πουλήσουν δολάρια στην ανοιχτή αγορά. Αυτή η τεράστια πίεση πώλησης ρίχνει την αξία του αμερικανικού νομίσματος. Είτε πρόκειται για επίσημη παρέμβαση είτε για κινήσεις της αγοράς, ο μηχανισμός είναι πανομοιότυπος και το αποτέλεσμα ορατό.

Το ντόμινο των ιαπωνικών επιτοκίων

Οι προειδοποιήσεις από αναλυτές, όπως η Nomura, κάνουν λόγο για ενδεχόμενο τριών διαδοχικών αυξήσεων επιτοκίων από την Τράπεζα της Ιαπωνίας μέχρι το τέλος του έτους, με συνολική αύξηση 75 μονάδων βάσης. Αξιοσημείωτο είναι ότι η ηγεσία του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών φαίνεται να αποδέχεται, ή ακόμα και να επικροτεί, αυτή την προοπτική, προετοιμαζόμενη για ένα δομικά πιο αδύναμο δολάριο προκειμένου να αποφευχθεί μια πλήρης κατάρρευση της αμερικανικής αγοράς ομολόγων.

Ωστόσο, οι παρενέργειες μιας επιθετικής αύξησης των ιαπωνικών επιτοκίων δεν έχουν εκτιμηθεί πλήρως. Η απόδοση του ιαπωνικού 10ετούς ομολόγου άγγιξε το 3% για πρώτη φορά μετά από 30 χρόνια. Μέσα σε 24 μήνες, οι αποδόσεις τριπλασιάστηκαν. Αυτό δεν αποτελεί απλώς πρόβλημα για το εθνικό χρέος της Ιαπωνίας, αλλά εξελίσσεται σε καταστροφή για την ιαπωνική εταιρική χρηματοδότηση. Εταιρείες κολοσσοί, όπως η Toyota, αναμένουν αύξηση των εξόδων για τόκους άνω του 30% κατά την αναχρηματοδότηση του χρέους τους.

Η ώρα της κρίσης για το παγκόσμιο σύστημα

Υπό το βάρος αυτής της πίεσης, οι μεγάλες ιαπωνικές εταιρείες ενδέχεται να αναγκαστούν να ρευστοποιήσουν τα περιουσιακά τους στοιχεία στο εξωτερικό για να εξασφαλίσουν ρευστότητα. Αυτό μεταφράζεται σε μαζικές πωλήσεις αμερικανικών κρατικών ομολόγων. Μόνο τους τελευταίους μήνες, ιαπωνικά ιδρύματα έχουν ήδη πουλήσει χρέος αξίας άνω των 110 δισεκατομμυρίων δολαρίων και ευρώ. Εάν επιπλέον αρχίσουν να εκδίδουν εταιρικά ομόλογα σε δολάρια για να αντλήσουν κεφάλαια, θα πλημμυρίσουν την αγορά.

Αυτή η υπερπροσφορά, σε συνδυασμό με τις συνεχείς εκδόσεις του αμερικανικού Δημοσίου, θα αναγκάσει τις αποδόσεις να ανέβουν κατακόρυφα προκειμένου να προσελκύσουν αγοραστές. Ο κύκλος αυτός τροφοδοτεί συνεχώς τον εαυτό του, σφίγγοντας τη θηλιά γύρω από την αμερικανική οικονομία. Με την ενεργειακή κρίση, την αποδυνάμωση του νομίσματος και το επιτοκιακό σοκ της Ιαπωνίας να συγκλίνουν στο ίδιο χρονικό σημείο, το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα δοκιμάζει τις αντοχές του. Αργά ή γρήγορα, κάποιος κρίκος αυτού του υπερφορτωμένου συστήματος θα σπάσει, και οι πιθανότητες δείχνουν ότι αυτός θα είναι το αμερικανικό δολάριο.