Το τέλος της αμερικανικής χρηματοπιστωτικής ηγεμονίας και η μεγάλη φυγή από τα αμερικανικά ομόλογα
Καθώς οι γεωπολιτικές εντάσεις κλιμακώνονται και ο πληθωρισμός επιμένει, κορυφαία κρατικά ταμεία και επενδυτές εγκαταλείπουν το αμερικανικό χρέος, στρεφόμενοι σε εναλλακτικές, με την Κίνα να αναδεικνύεται κερδισμένη.
Η παγκόσμια κοινότητα δείχνει πλέον ξεκάθαρα σημάδια κόπωσης απέναντι στην αμερικανική χρηματοπιστωτική ηγεμονία. Δεν πρόκειται απλώς για μια φυσιολογική αντίδραση απέναντι στη στρατιωτική κυριαρχία των Ηνωμένων Πολιτειών, αλλά για μια βαθιά, δομική δυσαρέσκεια απέναντι στην αναγκαστική εξάρτηση από το παγκόσμιο σύστημα του δολαρίου. Σήμερα, ο πλανήτης παραμένει κυριολεκτικά βουτηγμένος στα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία, είτε το επιθυμεί είτε όχι, με το πλέον χαρακτηριστικό παράδειγμα αυτής της εξάρτησης να μην είναι άλλο από τα αμερικανικά ομόλογα.
σχετικά άρθρα
Επί σειρά ετών, οι ξένοι επενδυτές συσσωρεύουν αμερικανικό κρατικό χρέος, θεωρώντας το ως το απόλυτο ασφαλές καταφύγιο. Αυτή η τάση οδήγησε σε μια ιστορική κορύφωση το 2025, με τις ξένες συμμετοχές στα αμερικανικά ομόλογα να αγγίζουν πλέον το 32% του συνολικού ανεξόφλητου χρέους των ΗΠΑ. Το συγκεκριμένο ποσοστό καταδεικνύει πόσο βαθιά έχει εθιστεί η παγκόσμια οικονομία στα αμερικανικά κρατικά χρεόγραφα, χρησιμοποιώντας τα τόσο ως βασικό αποθεματικό στοιχείο όσο και ως μέσο αποθήκευσης αξίας. Ωστόσο, για πολλά κράτη, αυτή η συνθήκη έχει αρχίσει να μετατρέπεται σε μια εξαιρετικά επικίνδυνη παγίδα.
Όταν τα εθνικά σου αποθέματα είναι εγκλωβισμένα στο αμερικανικό σύστημα, το τελευταίο πράγμα που επιθυμείς είναι να τα θέσεις σε κίνδυνο μέσω μιας ανοιχτής γεωπολιτικής ή οικονομικής αντιπαράθεσης με την Ουάσιγκτον.
Η ψευδαίσθηση της συμμαχίας και η εργαλειοποίηση του χρέους
Αυτός ο εγκλωβισμός εξηγεί σε μεγάλο βαθμό τις γεωπολιτικές επιλογές βασικών παικτών της διεθνούς σκακιέρας. Εξηγεί, για παράδειγμα, γιατί η Ευρωπαϊκή Ένωση αισθάνεται υποχρεωμένη να ευθυγραμμιστεί με τις οικονομικές κυρώσεις και τις πολιτικές απομόνωσης που προωθεί η κυβέρνηση των ΗΠΑ και ο υπουργός Οικονομικών Σκοτ Μπέσεντ εναντίον του Ιράν. Εξηγεί, επίσης, γιατί χώρες όπως η Νότια Κορέα σχεδιάζουν να προσφέρουν μέχρι και στρατιωτική υποστήριξη στην Ουάσιγκτον. Οι δεσμοί τους με το χρηματοπιστωτικό σύστημα του δολαρίου είναι πλέον τόσο βαθιοί, που η απλή αποχώρηση φαντάζει αδύνατη. Η ανοιχτή αμφισβήτηση των αμερικανικών κυρώσεων δεν αποτελεί ρεαλιστική επιλογή, όταν ολόκληρος ο εθνικός σου πλούτος κρατείται «όμηρος» στις αμερικανικές τράπεζες.
Ωστόσο, υπάρχουν ιστορικά αλλά και πραγματικά όρια σε αυτού του είδους τη γεωπολιτική μόχλευση. Το γεγονός ότι ένα κράτος κατέχει τεράστιες ποσότητες αμερικανικού χρέους δεν το καθιστά αυτομάτως μόνιμο σύμμαχο, ούτε του εξασφαλίζει ασυλία από ενδεχόμενες τιμωρητικές πρακτικές. Μια αναδρομή στο 2008 αποδεικνύει ακριβώς αυτό. Όταν το αμερικανικό χρηματοπιστωτικό σύστημα κατέρρεε υπό το βάρος της χρεοκοπίας της Lehman Brothers, οι ΗΠΑ αιμορραγούσαν κεφάλαια με ασύλληπτο ρυθμό. Μόνο το αρχικό πακέτο διάσωσης κόστισε τουλάχιστον 700 δισεκατομμύρια δολάρια, ενώ η Ομοσπονδιακή Τράπεζα (Fed) ξεκίνησε τον πρώτο γύρο ποσοτικής χαλάρωσης, προσθέτοντας εκατοντάδες δισεκατομμύρια στον ισολογισμό της.
Τι έκαναν οι ΗΠΑ εκείνη την κρίσιμη στιγμή; Στράφηκαν στην Κίνα. Ο τότε υπουργός Οικονομικών, Χανκ Πόλσον, ουσιαστικά παρακάλεσε το Πεκίνο για διάσωση, πείθοντας τους Κινέζους να αγοράσουν νέα αμερικανικά ομόλογα αξίας 300 δισεκατομμυρίων δολαρίων, αλλά και να μην προχωρήσουν σε μαζική πώληση των υφιστάμενων τίτλων τους. Αν η Κίνα είχε αρνηθεί, η αμερικανική χρηματοπιστωτική κατάρρευση θα ήταν δραματικά χειρότερη. Και ποια ήταν η ανταμοιβή του Πεκίνου για αυτή τη γενναιοδωρία; Ένας αδυσώπητος πόλεμος δασμών το 2018, απειλές για δασμούς 50% στην πρόσφατη εμπορική κλιμάκωση, φορολογικές κυρώσεις και αποκλεισμός από την αγορά των ημιαγωγών.
Ο αμερικανικός προστατευτισμός χτυπά τους στενούς συμμάχους
Στο σημερινό περιβάλλον, οι ίδιες οι κινεζικές τράπεζες δέχονται πλέον ευθείες απειλές από το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών λόγω των δεσμών τους με το Ιράν. Καθίσταται σαφές ότι η αγορά αμερικανικών ομολόγων δεν αποτελεί εγγύηση προστασίας όταν αλλάζει η κατεύθυνση του ανέμου στην Ουάσιγκτον. Η περίπτωση του Καναδά επιβεβαιώνει αυτόν τον κανόνα με τον πιο απόλυτο τρόπο. Οι Καναδοί κατέχουν σήμερα αμερικανικά ομόλογα αξίας 460 δισεκατομμυρίων δολαρίων, αποτελώντας τον πέμπτο μεγαλύτερο κάτοχο αμερικανικού κρατικού χρέους παγκοσμίως.
Οι ΗΠΑ εξαρτώνται από τον Καναδά όχι μόνο για την προμήθεια πετρελαίου και φυσικού αερίου, αλλά και για τη συνεχή αγορά ομολόγων που χρηματοδοτούν τις πολιτικές της κυβέρνησης Τραμπ. Παρ’ όλα αυτά, ο Καναδάς αντιμετωπίζει σήμερα ευθείες απειλές για επιβολή δασμών ύψους 50% και λοιδορείται σχεδόν καθημερινά από την Ουάσιγκτον. Όπως έχει δηλώσει ανοιχτά ο Ντόναλντ Τραμπ, θεωρεί τον Καναδά πιο δύσκολο συνομιλητή ακόμα και από την Κίνα, κατηγορώντας τον ότι εκμεταλλεύεται τις ΗΠΑ επί δεκαετίες.
Το συμπέρασμα είναι σκληρό αλλά ξεκάθαρο: στο τρέχον σύστημα δεν υπάρχουν μόνιμοι σύμμαχοι, παρά μόνο μόνιμα συμφέροντα. Αυτός είναι και ο βασικός λόγος που η πολιτική του εμπορικού πολέμου ξεκίνησε εξαρχής, με στόχο τον επαναπατρισμό βιομηχανιών στο αμερικανικό έδαφος σε βάρος της υπόλοιπης υφηλίου, συμπεριλαμβανομένων των παραδοσιακών συμμάχων. Μπορεί σήμερα ένα κράτος να χρηματοδοτεί πρόθυμα την αμερικανική οικονομία, και αύριο να βρεθεί στο στόχαστρο των κυρώσεων.
Η ιστορική στροφή της Νορβηγίας και ο κίνδυνος των επιτοκίων
Οι αγορές, φυσικά, δεν μένουν απαθείς απέναντι σε αυτή τη συνειδητοποίηση. Η πρόσφατη πρόταση του κρατικού επενδυτικού ταμείου της Νορβηγίας να μειώσει δραστικά την έκθεσή του στα αμερικανικά κρατικά ομόλογα, αποτελεί ίσως το ισχυρότερο καμπανάκι κινδύνου. Μιλάμε για το μεγαλύτερο κρατικό επενδυτικό ταμείο (sovereign wealth fund) στον κόσμο, το οποίο διαχειρίζεται ένα ιλιγγιώδες χαρτοφυλάκιο ύψους 2,3 τρισεκατομμυρίων δολαρίων.
Το ταμείο εξετάζει τη μείωση των τοποθετήσεών του σε αμερικανικά κρατικά ομόλογα κατά 70 έως 80 δισεκατομμύρια δολάρια. Η προτεινόμενη ανακατανομή δεν είναι καθόλου οριακή: προβλέπει την κατακρήμνιση της έκθεσης στα αμερικανικά ομόλογα από το 34,1% στο 21,9%. Την ίδια στιγμή, οι συμμετοχές σε ιαπωνικά ομόλογα προτείνεται να αυξηθούν από 4,6% σε 7,4% ως άμεση αντικατάσταση. Για να κατανοήσουμε τη λογική πίσω από αυτή την απόφαση, πρέπει να κοιτάξουμε τα μαθηματικά της αγοράς.
Οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων (yields) ενδέχεται να συνεχίσουν την ανοδική τους πορεία. Είναι βασικός κανόνας της οικονομίας ότι όταν οι αποδόσεις ανεβαίνουν, η αξία των υφιστάμενων ομολόγων στη δευτερογενή αγορά καταρρέει. Αν η Νορβηγία χρειαστεί μελλοντικά να ρευστοποιήσει αυτά τα αποθέματα για να χρηματοδοτήσει εγχώριες υποχρεώσεις της, η πτώση της αξίας των ομολόγων συνιστά ένα τεράστιο διαχειριστικό πρόβλημα. Εάν ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ παραμείνει επίμονος και αναγκάσει τη Fed να αυξήσει περαιτέρω τα επιτόκια, η κεφαλαιακή αξία των νορβηγικών αποθεμάτων θα υποστεί βαρύτατο πλήγμα.
Τα νούμερα προκαλούν ίλιγγο: Μια αύξηση των επιτοκίων κατά μόλις 1% συνθλίβει την αξία ενός 10ετούς αμερικανικού ομολόγου κατά 9%. Εάν η Fed προχωρήσει σε συνολικές αυξήσεις της τάξης του 3% σε έναν πλήρη κύκλο σύσφιξης, η αξία κατακρημνίζεται κατά ένα συγκλονιστικό 27%. Και όσο μεγαλύτερη είναι η διάρκεια του ομολόγου, τόσο πιο καταστροφική είναι η πτώση της αγοραίας αξίας του.
Η γεωπολιτική αστάθεια και το λυκόφως της αμερικανικής οικονομίας
Σε αυτή τη μαθηματική εξίσωση προστίθεται και ο αστάθμητος παράγοντας της γεωπολιτικής ρευστότητας. Η κατάσταση επιδεινώνεται δραματικά κάθε φορά που η Ουάσιγκτον προχωρά σε επιθετικές δηλώσεις κατά του Ιράν ή διατάσσει νέες πυραυλικές επιθέσεις. Όσο χειροτερεύει η κρίση στα Στενά του Ορμούζ, τόσο αυξάνεται ο κίνδυνος για τις πετρελαϊκές υποδομές και, κατ’ επέκταση, για τους κατόχους αμερικανικών ομολόγων, καθώς η πληθωριστική πίεση επανέρχεται δριμύτερη. Το νορβηγικό ταμείο τιμολογεί ήδη αυτούς τους κινδύνους, στρεφόμενο πλέον σε μη κρατικά ομόλογα σε δολάρια, με στόχο να αυξήσει την κατανομή του σε εταιρικά ομόλογα από το 16,2% στο 27,6%, αναζητώντας υψηλότερες αποδόσεις από αυτές που προσφέρει το αμερικανικό δημόσιο.
Όλα αυτά συνθέτουν ένα εξαιρετικά δυσμενές περιβάλλον για τη διαχείριση της αγοράς ομολόγων από την κυβέρνηση Τραμπ. Όταν οι μεγάλοι θεσμικοί αγοραστές αποχωρούν επειδή οι προσφερόμενες αποδόσεις δεν αντισταθμίζουν τον συσσωρευμένο κίνδυνο, η αστάθεια γίνεται ο κανόνας. Το είδαμε ξεκάθαρα στις πρόσφατες ανακοινώσεις για την απασχόληση στις ΗΠΑ. Η αμερικανική οικονομία πρόσθεσε πάνω από 160.000 θέσεις εργασίας σε έναν μήνα, τριπλασιάζοντας τις προσδοκίες των αναλυτών. Παρότι αυτό θα έπρεπε να θεωρείται εξαιρετική είδηση, οι μετοχές και τα ομόλογα υποχώρησαν άμεσα. Ο λόγος; Η αγορά προεξόφλησε ότι τα καλά οικονομικά νέα θα αναγκάσουν τη Fed να αυξήσει τα επιτόκια. Το παλιό εγχειρίδιο της οικονομίας έχει πλέον αχρηστευθεί.
Η αμερικανική οικονομία λειτουργεί πλέον σε μια ζώνη του λυκόφωτος, όπου ελάχιστοι αναλυτές μπορούν να βγάλουν συνεκτικό νόημα, και η διακράτηση οποιουδήποτε αμερικανικού περιουσιακού στοιχείου μοιάζει με ρίψη νομίσματος. Υπό αυτό το πρίσμα, η επικοινωνιακή αγωνία της αμερικανικής ηγεσίας να συγκρατήσει τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό, με συνεχείς παρεμβάσεις σε μέσα κοινωνικής δικτύωσης και τηλεοπτικά δίκτυα, προδίδει έναν διάχυτο πανικό.
Ο οικονομικός πόλεμος φθοράς και οι παγκόσμιες συνέπειες
Την ίδια στιγμή, η ρητορική υποβάθμισης του γεωπολιτικού κινδύνου από πλευράς Τραμπ, ο οποίος περιγράφει έναν εξάμηνο πόλεμο ως μια «μικρή στρατιωτική σύγκρουση» (minor potatoes), προκαλεί παγκόσμια απογοήτευση. Έξι μήνες συνεχών συγκρούσεων, με ανυπολόγιστο ανθρώπινο κόστος και οικονομική ζημιά που εξαπλώνεται σε όλη την παγκόσμια οικονομία, δεν είναι μια μικρή λεπτομέρεια. Οι ΗΠΑ και το Ιράν έχουν εγκλωβιστεί σε ένα παιχνίδι απόλυτης οικονομικής φθοράς. Η κατάληξη δείχνει τρομακτική: είτε η αμερικανική αγορά ομολόγων θα καταρρεύσει υπό την οικονομική πίεση, είτε το Ιράν θα παραδοθεί υπό το βάρος των κυρώσεων.
Το πιο πιθανό –και πιο εφιαλτικό– σενάριο, ωστόσο, είναι ένας παρατεταμένος πόλεμος που θα κρατήσει κλειστά τα Στενά του Ορμούζ για άλλους έξι μήνες. Σε αυτή την περίπτωση, η απώλεια του παγκόσμιου ΑΕΠ θα ξεπερνούσε το 1,5%, μεταφραζόμενη σε οικονομική ζημιά 3,5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων. Αυτό θα ήταν μια καταστροφή μεγαλύτερη από τον πόλεμο Ρωσίας-Ουκρανίας και με αντίκτυπο ίσο με το ήμισυ της πανδημίας του 2020. Αν οδηγηθούμε σε μια σοβαρή ύφεση, η Fed θα αναγκαστεί να τυπώσει επιθετικά χρήμα για να σώσει το τραπεζικό σύστημα, εκτοξεύοντας την αξία των σκληρών περιουσιακών στοιχείων και καταστρέφοντας τις πραγματικές αποδόσεις των ομολογιούχων.
Το βασικό κόστος διαβίωσης αυξάνεται ήδη ραγδαία. Το πετρέλαιο έχει σημειώσει άνοδο τουλάχιστον 25% από τα προπολεμικά επίπεδα, ενώ οι τιμές του φυσικού αερίου στην Ευρώπη έχουν αυξηθεί σχεδόν κατά 100% σε ορισμένες αγορές. Καθώς το κόστος των βασικών εισροών εκτινάσσεται παγκοσμίως, η διατήρηση των εθνικών αποθεματικών σε αμερικανικά ομόλογα ισοδυναμεί με οικονομική αυτοκτονία.
Η Κίνα αναδεικνύεται στον μεγάλο κερδισμένο των αγορών
Αυτή η τραγωδία για τα αμερικανικά ομόλογα μεταφράζεται απευθείας σε ένα τεράστιο στρατηγικό πλεονέκτημα για την Κίνα. Υπάρχει σαφής λόγος που παγκόσμιοι τραπεζικοί κολοσσοί, όπως η UBS, εκδίδουν πλέον κινεζικά ομόλογα. Η πρόσφατη έκδοση ομολόγου 2 δισεκατομμυρίων γουάν από την UBS στην κινεζική εγχώρια αγορά απορροφήθηκε άμεσα, με την τράπεζα να πληρώνει κόστος δανεισμού μόλις 1,78% ετησίως. Εάν η ίδια έκδοση γινόταν σε δολάρια στις δυτικές αγορές, το επιτόκιο θα άγγιζε το 5% με 6%.
Η διαφορά κόστους είναι κολοσσιαία, αλλά υπάρχει και ένας βαθύτερος λόγος που καθιστά αυτή την κίνηση απολύτως λογική: Το κινεζικό νόμισμα (RMB) έχει ανατιμηθεί κατά τουλάχιστον 6,2% έναντι του δολαρίου μέσα σε μόλις 12 μήνες. Επομένως, οι επενδυτές απολαμβάνουν ήδη σημαντικά λογιστικά κέρδη μόνο από τη συναλλαγματική διαφορά. Την ίδια στιγμή, το Πεκίνο, έχοντας τηρήσει αποστάσεις από τις πρόσφατες πολεμικές συγκρούσεις, διατηρεί μια πολύ ισχυρότερη δημοσιονομική θέση.
Η απόκλιση (divergence) από το 2022 είναι εντυπωσιακή: Ενώ οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων πετούν υψηλότερα (καταστρέφοντας την αξία τους), οι αποδόσεις των κινεζικών ομολόγων μειώνονται σταθερά, αυξάνοντας την αγοραία αξία τους. Οι επενδυτές μεταφέρουν ήδη τα κεφάλαιά τους από τις ΗΠΑ προς τις κινεζικές αγορές. Καθώς η Κίνα σχεδιάζει να εκδώσει άμεσα νέο κύμα κρατικών ομολόγων –έχοντας καλύψει μόλις το 65% της ετήσιας ποσόστωσής της– ο ανταγωνισμός για τα παγκόσμια κεφάλαια θα ενταθεί δραματικά. Και με την κεντρική τράπεζα της Κίνας να διαθέτει τα εργαλεία για να θωρακίσει την οικονομία της απέναντι στα αμερικανικά επιτόκια, ο μεγάλος νικητής αυτής της νέας εποχής φαίνεται να έχει ήδη κριθεί. Μένει να φανεί πόσα ακόμη κρατικά ταμεία θα ακολουθήσουν τον δρόμο που άνοιξε η Νορβηγία, γυρίζοντας οριστικά την πλάτη στο αμερικανικό χρέος.
