Οικονομικός στραγγαλισμός της Ρωσίας: Πώς η αγορά ομολόγων απειλεί το σχέδιο του Πούτιν
Η ραγδαία αύξηση του κόστους δανεισμού, τα ιστορικά ελλείμματα και οι μυστικές περικοπές δαπανών καταδεικνύουν ότι το Κρεμλίνο ξεμένει από ταμειακές εφεδρείες, μεταφέροντας το βάρος του πολέμου στους πολίτες
Μέχρι πολύ πρόσφατα, η Ρωσία θεωρούνταν, και όχι άδικα, ένα προπύργιο αυστηρής δημοσιονομικής πειθαρχίας. Το Κρεμλίνο, έχοντας διδαχθεί από τις κρίσεις του παρελθόντος, απέφευγε συστηματικά τα μεγάλα δημοσιονομικά ελλείμματα. Ως αποτέλεσμα, ο λόγος του ρωσικού χρέους προς το ΑΕΠ κυμαινόταν σταθερά μεταξύ του 10% και του 20% για τις τελευταίες δύο δεκαετίες. Πρόκειται για ένα ποσοστό που ήταν εντυπωσιακά χαμηλότερο από τον μέσο όρο των περισσότερων δυτικών οικονομιών, προσδίδοντας στη Μόσχα μια αίσθηση οικονομικής άτρωτης θωράκισης.
σχετικά άρθρα
Ωστόσο, το σκηνικό αυτό έχει ανατραπεί βίαια τον τελευταίο καιρό. Η δημοσιονομική θέση της Ρωσίας έχει αρχίσει ξαφνικά να φαίνεται εξαιρετικά επισφαλής. Αυτό δεν οφείλεται αποκλειστικά στο προφανές γεγονός ότι η Μόσχα δανείζεται τεράστια ποσά για να χρηματοδοτήσει τη συνεχιζόμενη πολεμική της μηχανή στην Ουκρανία. Το μεγαλύτερο πρόβλημα έγκειται στο ότι το κόστος αυτού του δανεισμού έχει ξαφνικά εκτοξευθεί. Η ρωσική επιρροή στην ευρύτερη γεωπολιτική της σφαίρα συρρικνώνεται, οι πόροι εξαντλούνται, και το Κρεμλίνο καλείται πλέον να διαχειριστεί μια πρωτοφανή αναταραχή στην εγχώρια αγορά ομολόγων.
Η λειτουργία των ομολόγων και το ρωσικό πρόβλημα
Για να κατανοήσουμε το βάθος αυτής της εξέλιξης, πρέπει να ρίξουμε μια ματιά στο πώς ακριβώς λειτουργεί η χρηματοδότηση ενός κράτους. Τα ομόλογα είναι, με απλά λόγια, το βασικό εργαλείο μέσω του οποίου οι κυβερνήσεις δανείζονται χρήματα από τις αγορές. Όταν ένα κράτος πουλάει ένα ομόλογο, ουσιαστικά υπόσχεται να καταβάλλει στον δανειστή ένα σταθερό ποσό σε τακτά χρονικά διαστήματα –το γνωστό επιτόκιο– και στο τέλος μιας προκαθορισμένης περιόδου, να επιστρέψει ολόκληρη την αρχική αξία. Αυτή η χρονική περίοδος ονομάζεται λήξη του ομολόγου.
Ομόλογα με σύντομο χρόνο λήξης ονομάζονται βραχυπρόθεσμα, ενώ εκείνα με μεγαλύτερο ορίζοντα χαρακτηρίζονται ως μακροπρόθεσμα. Ο κρισιμότερος δείκτης, ωστόσο, είναι η απόδοση (yield). Η απόδοση είναι ουσιαστικά το ετήσιο επιτόκιο που πρέπει να προσφέρει η κυβέρνηση για να προσελκύσει πιστωτές. Όταν οι αποδόσεις αυξάνονται, τα νέα είναι κακά: σημαίνει ότι η εμπιστοσύνη των επενδυτών μειώνεται και, πρακτικά, ο δανεισμός γίνεται πολύ πιο ακριβός για το κράτος. Και εδώ ακριβώς εντοπίζεται ο νέος εφιάλτης του Βλαντιμίρ Πούτιν. Οι αποδόσεις των ρωσικών ομολόγων έχουν εκτοξευθεί κατακόρυφα, προκαλώντας συναγερμό στα οικονομικά επιτελεία της Μόσχας.
Πληθωρισμός και εκρηκτικές βραχυπρόθεσμες αποδόσεις
Τις τελευταίες εβδομάδες, οι αποδόσεις των ρωσικών βραχυπρόθεσμων ομολόγων σημείωσαν πολύ απότομη άνοδο. Για παράδειγμα, η απόδοση των διετών ομολόγων, η οποία χρησιμεύει ως βασικό βαρόμετρο της άμεσης εμπιστοσύνης, αυξήθηκε από περίπου 13% τον προηγούμενο μήνα σε πάνω από 14% σήμερα. Αντίστοιχα, η απόδοση των πενταετών ομολόγων εκτινάχθηκε από το 14% στο 16%. Σε διεθνές επίπεδο, αυτές οι αυξήσεις θεωρούνται ιλιγγιώδεις. Για να γίνει αντιληπτή η κλίμακα, αρκεί να σκεφτούμε ότι η απόδοση του αμερικανικού χρέους με αντίστοιχη διάρκεια βρίσκεται μόλις στο 4%.
Αν και με τα ρωσικά ιστορικά δεδομένα αυτά τα νούμερα δεν είναι εντελώς πρωτοφανή –καθώς τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια ήταν ελαφρώς υψηλότερα πριν από περίπου έναν χρόνο– η αιτία πίσω από τη σημερινή κατάσταση είναι ανησυχητική. Οι βραχυπρόθεσμες αποδόσεις ακολουθούν κατά κανόνα τα βασικά επιτόκια της κεντρικής τράπεζας. Η Ρωσία αναγκάστηκε να αυξήσει το βασικό της επιτόκιο στο εξωφρενικό επίπεδο του 21% στα τέλη του 2024, σε μια απεγνωσμένη προσπάθεια να καταπολεμήσει τον επίμονο πληθωρισμό που έτρεχε με ρυθμό της τάξης του 10% σε ετήσια βάση. Αυτό το τοξικό μείγμα υψηλού πληθωρισμού και ακραίου κόστους χρήματος παραλύει την πραγματική οικονομία.
Ο εφιάλτης του μακροπρόθεσμου δανεισμού
Αν οι βραχυπρόθεσμες αποδόσεις αποτελούν πονοκέφαλο, η εικόνα στα μακροπρόθεσμα ομόλογα προκαλεί πραγματικό τρόμο στο Κρεμλίνο. Οι αποδόσεις των 20ετών ομολόγων έχουν σκαρφαλώσει από το 15%, όπου βρίσκονταν πριν από έναν μήνα, στο 17% σήμερα. Παρόμοια είναι η εικόνα και στα ομόλογα 10ετούς διάρκειας, τα οποία από το 15% άγγιξαν σχεδόν το 17% σήμερα, πλησιάζοντας επικίνδυνα την κορυφή του Οκτωβρίου του 2024, η οποία αποτελούσε υψηλό 25ετίας.
Τι προκάλεσε όμως αυτή την ξαφνική, καταστροφική εκτόξευση; Σύμφωνα με τη χρονική ανάλυση αυτού του ράλι των αποδόσεων, εντοπίζονται δύο βασικά αίτια που λειτούργησαν ως καταλύτες. Το πρώτο αφορά τις διεθνείς γεωπολιτικές εξελίξεις και συγκεκριμένα την ειρηνευτική συμφωνία μεταξύ των ΗΠΑ και του Ιράν, η οποία οριστικοποιήθηκε στις 17 Ιουνίου. Η είδηση αυτή επέφερε άμεσο πλήγμα στα δημόσια οικονομικά της Ρωσίας, καθώς οδήγησε αμέσως σε πτώση τις παγκόσμιες τιμές του πετρελαίου. Ως γνωστόν, ο κρατικός προϋπολογισμός της Ρωσίας εξαρτάται σε απόλυτο βαθμό από τα πετρελαϊκά έσοδα, και οποιαδήποτε υποχώρηση των τιμών μεταφράζεται σε άμεση απώλεια δισεκατομμυρίων.
Ο πανικός των αγορών και η αλλαγή του νόμου
Το δεύτερο και ίσως πιο καθοριστικό αίτιο για την εγχώρια αγορά ήταν μια νομική παρέμβαση που προκάλεσε τριγμούς στην αξιοπιστία του ρωσικού κράτους. Στις 10 Ιουνίου, ψηφίστηκε εσπευσμένα από το ρωσικό κοινοβούλιο ένας νέος νόμος, ο οποίος πρακτικά επιτρέπει στο Κρεμλίνο να αγνοεί το όριο του δημοσίου χρέους της χώρας. Για να κατανοήσουμε τη βαρύτητα αυτής της κίνησης, πρέπει να γνωρίζουμε ότι από το έτος 2000, κάθε προϋπολογισμός στη Ρωσία υποχρεούταν να καθορίζει ένα αυστηρό ανώτατο όριο δανεισμού για το επερχόμενο οικονομικό έτος.
Αυτό το όριο λειτουργούσε ως δίχτυ ασφαλείας, μια πρόβλεψη για το “χειρότερο σενάριο”. Αν η κυβέρνηση ήθελε να δανειστεί πέρα από αυτό το όριο, έπρεπε είτε να συντάξει έναν εντελώς νέο προϋπολογισμό, είτε να εξασφαλίσει ρητή κοινοβουλευτική έγκριση. Με τον νέο νόμο, όλα αυτά ανήκουν στο παρελθόν. Το Κρεμλίνο μπορεί πλέον να δανείζεται ανεξέλεγκτα όσα χρήματα επιθυμεί, χωρίς καμία απολύτως υποχρέωση ενημέρωσης ή έγκρισης από το κοινοβούλιο. Όπως ήταν φυσικό, η κίνηση αυτή τρόμαξε τις αγορές. Οι επενδυτές συνειδητοποίησαν ότι η κυβέρνηση δεν μπορεί πλέον να κρατήσει υπό έλεγχο τον μελλοντικό δανεισμό της.
Ελλείμματα εκτός ελέγχου και η τραπεζική ασφυξία
Ο λόγος, βέβαια, που οδήγησε το Κρεμλίνο στο να περάσει εσπευσμένα αυτόν τον νόμο, κρύβεται στη δομική κατάρρευση των κρατικών οικονομικών. Μέχρι τα τέλη Μαΐου, το ομοσπονδιακό έλλειμμα είχε ήδη αγγίξει το ιλιγγιώδες ποσό των 6 τρισεκατομμυρίων ρουβλίων (περίπου 83 δισεκατομμύρια δολάρια). Αυτό το ποσό είναι διπλάσιο σε σχέση με τα περσινά επίπεδα και έχει ήδη ξεπεράσει κατά πολύ την αρχική πρόβλεψη της κυβέρνησης για 3,8 τρισεκατομμύρια ρούβλια για ολόκληρο το 2026. Τα νούμερα αυτά υποδηλώνουν ότι η Ρωσία οδεύει ολοταχώς προς ένα δημοσιονομικό έλλειμμα που θα ανέλθει μεταξύ του 5% και του 6% του ΑΕΠ.
Σε μια πρώτη ανάγνωση, ένα έλλειμμα 6% ίσως να μην ακούγεται καταστροφικό με βάση τα διεθνή πρότυπα – άλλωστε, και οι Ηνωμένες Πολιτείες καταγράφουν συχνά αντίστοιχα ποσοστά. Ωστόσο, η Ρωσία δεν μπορεί να συγκριθεί με καμία άλλη χώρα σήμερα. Λόγω των ασφυκτικών δυτικών κυρώσεων, το ρωσικό κράτος είναι εντελώς αποκλεισμένο από τις διεθνείς αγορές κεφαλαίου. Δεν μπορεί να δανειστεί από το εξωτερικό και πρέπει να βασιστεί αποκλειστικά σε εγχώριους δανειστές για να κλείσει τις τρύπες του προϋπολογισμού. Αυτό δημιουργεί μια κλειστή, ασφυκτική δεξαμενή ρευστότητας.
Το πρόβλημα περιπλέκεται περαιτέρω από την κατάσταση του εγχώριου τραπεζικού συστήματος. Οι προφανείς αγοραστές αυτού του χρέους είναι οι ρωσικές τράπεζες, οι οποίες διαχειρίζονται τρισεκατομμύρια ρούβλια από τις αποταμιεύσεις των πολιτών. Όμως, τους τελευταίους μήνες καταγράφεται ένα ανησυχητικό φαινόμενο: οι Ρώσοι πολίτες αποσύρουν μετρητά από το τραπεζικό σύστημα με ρυθμούς ρεκόρ. Αυτό αφήνει τις τράπεζες με δραματικά μειωμένη ρευστότητα, άρα και με πολύ λιγότερα κεφάλαια διαθέσιμα για να δανείσουν το ίδιο το κράτος.
Φόροι, περικοπές και το τέλος της κοινωνικής ανοχής
Τι σημαίνουν όλα αυτά για τη Ρωσία και, ευρύτερα, για την ηγεσία του Βλαντιμίρ Πούτιν; Πρέπει να ξεκαθαριστεί πως μια άμεση, οξεία κρίση –όπως για παράδειγμα μια κρατική χρεοκοπία (default) στα πρότυπα του 1998– μοιάζει απίθανη στο εγγύς μέλλον. Παρά ταύτα, ο οικονομικός αυτός κλοιός αναγκάζει ήδη το Κρεμλίνο να λάβει πολιτικά επώδυνες αποφάσεις. Ρεαλιστικά μιλώντας, καμία χώρα, πόσω μάλλον η αποκλεισμένη Ρωσία, δεν μπορεί να συντηρεί ένα έλλειμμα 5% όταν οι αποδόσεις των ομολόγων της ξεπερνούν σταθερά το 15%. Το μαθηματικό αδιέξοδο είναι προφανές.
Η κυβέρνηση βρίσκεται πλέον μπροστά σε ένα δίλημμα χωρίς καλή διέξοδο: είτε θα πρέπει να αυξήσει δραματικά τους φόρους, είτε να προχωρήσει σε μαζικές περικοπές δαπανών για να μειώσει τις ανάγκες δανεισμού. Στην πραγματικότητα, αυτή η διαδικασία έχει ήδη ξεκινήσει. Στα τέλη του περασμένου έτους, η κυβέρνηση αναγκάστηκε να αυξήσει τον συντελεστή του φόρου προστιθέμενης αξίας (ΦΠΑ) από το 20% στο 22%. Η κίνηση αυτή αποτέλεσε ωμή αθέτηση μιας προσωπικής υπόσχεσης που είχε δώσει ο Πούτιν, ο οποίος είχε διαβεβαιώσει κατηγορηματικά τον ρωσικό λαό ότι δεν θα υπάρξουν αυξήσεις φόρων πριν από το 2030.
Παράλληλα, τα σημάδια εσωτερικού πανικού πυκνώνουν. Όπως αποκάλυψε νωρίτερα φέτος έρευνα των Financial Times, το ρωσικό Υπουργείο Οικονομικών ζήτησε μυστικά από τα υπόλοιπα κυβερνητικά τμήματα να παγώσουν οποιαδήποτε δαπάνη δεν σχετίζεται άμεσα με τον πόλεμο για τα επόμενα δύο χρόνια. Στο σχετικό υπόμνημα, το υπουργείο προειδοποιούσε ανοιχτά ότι αναμένει τρομακτικές υπερβάσεις στο κόστος του πολέμου στα χρόνια που έρχονται.
Το στρατηγικό αδιέξοδο και οι πολίτες
Οποιαδήποτε περαιτέρω αύξηση της φορολογίας ή περικοπή σε κοινωνικές δαπάνες πρόκειται να ασκήσει ακόμη μεγαλύτερη πίεση στον ρωσικό λαό. Οι πολίτες δοκιμάζονται ήδη σκληρά από τον πληθωρισμό που κατατρώει τα εισοδήματά τους και την αναιμική ανάπτυξη. Η κατάσταση απέχει παρασάγγας από το κλίμα του 2023, όταν η ρωσική οικονομία βίωνε μια προσωρινή, τεχνητή “άνθιση” λόγω της κολοσσιαίας κρατικής χρηματοδότησης στην πολεμική βιομηχανία. Αυτή η απότομη προσγείωση στην οικονομική πραγματικότητα θα αυξήσει αναπόφευκτα την πολιτική πίεση προς το Κρεμλίνο για να βρει έναν τρόπο να τερματίσει τις εχθροπραξίες.
Εν κατακλείδι, αν και δεν αναμένεται μια θεαματική και άμεση μεταστροφή στην πολεμική στρατηγική της Μόσχας, τα ασφυκτικά δημοσιονομικά προβλήματα λειτουργούν ως ωρολογιακή βόμβα. Όπως ακριβώς οι πρόσφατες επιθέσεις με drones και πυραύλους έφεραν τον πόλεμο μέσα στις ρωσικές πόλεις, έτσι και η επερχόμενη οικονομική λιτότητα θα αναγκάσει τους απλούς Ρώσους να νιώσουν το κόστος της σύρραξης με τρόπους που δεν είχαν βιώσει μέχρι σήμερα. Και αυτή ακριβώς η μεταφορά του κόστους στην καθημερινότητα, είναι το στοιχείο που περιπλέκει περισσότερο από οτιδήποτε άλλο τον στρατηγικό υπολογισμό του Πούτιν, αναδεικνύοντας τις οικονομικές ρωγμές στο αφήγημα της απόλυτης κυριαρχίας του.
