Γιατί η Δύση βουλιάζει στα χρέη ενώ η Κίνα μετατρέπεται σε παγκόσμιο οικονομικό καταφύγιο
Πώς ο πόλεμος στο Ιράν, ο πληθωρισμός και η αμερικανική κρίση εκτοξεύουν το κόστος δανεισμού παγκοσμίως, την ώρα που το Πεκίνο ακολουθεί αντίθετη πορεία.
Τις τελευταίες ημέρες, μια ξαφνική και βίαιη αναταραχή έχει χτυπήσει την παγκόσμια αγορά ομολόγων. Ένα μαζικό κύμα ρευστοποιήσεων έχει επιταχυνθεί δραματικά, ωθώντας το κόστος δανεισμού για τα περισσότερα κράτη στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων δεκαετιών. Πρόκειται για μια παγκόσμια τάση που απειλεί να στραγγαλίσει τους κρατικούς προϋπολογισμούς, πιέζοντας τις οικονομίες σε μια περίοδο ήδη αυξημένης αβεβαιότητας. Ωστόσο, μέσα σε αυτή τη χρηματοοικονομική θύελλα, υπάρχει μια αξιοσημείωτη και ηχηρή εξαίρεση: η Κίνα. Σε πλήρη αντίθεση με τη Δύση, το κόστος δανεισμού στο Πεκίνο στην πραγματικότητα υποχωρεί αισθητά.
σχετικά άρθρα
Για να κατανοήσουμε γιατί τα δυτικά κράτη βρίσκονται ξαφνικά αντιμέτωπα με οικονομική ασφυξία και γιατί η Κίνα πηγαίνει κόντρα στο ρεύμα, πρέπει να κοιτάξουμε κάτω από την επιφάνεια των αριθμών. Ιστορικά, το αμερικανικό δολάριο και τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα αποτελούσαν το απόλυτο αποθεματικό εργαλείο και το ασφαλές καταφύγιο του πλανήτη σε περιόδους κρίσης. Σήμερα, όμως, τα δεδομένα δείχνουν πως αυτό το αφήγημα τίθεται υπό σοβαρή αμφισβήτηση.
Ο ρόλος των δεκαετών ομολόγων και η δυτική “αιμορραγία”
Το καλύτερο σημείο εκκίνησης για να αντιληφθεί κανείς το μέγεθος και το βάθος της τρέχουσας κρίσης είναι να εξετάσει τις αποδόσεις των δεκαετών ομολόγων. Η απόδοση αυτή αποτελεί ουσιαστικά το ετήσιο επιτόκιο που πρέπει να προσφέρουν οι κυβερνήσεις προκειμένου να πείσουν τους επενδυτές να τους δανείσουν χρήματα για μια ολόκληρη δεκαετία. Επειδή το δεκαετές ομόλογο βρίσκεται ακριβώς στη μέση του χρονικού φάσματος δανεισμού (ανάμεσα στα πολύ βραχυπρόθεσμα και τα υπερμακροπρόθεσμα), οι διακυμάνσεις του αντικατοπτρίζουν με εξαιρετική ακρίβεια τις γενικότερες τάσεις και την ψυχολογία που επικρατεί στο σύνολο της αγοράς.
Η σημερινή εικόνα είναι αμείλικτη: οι αποδόσεις των δεκαετών ομολόγων εκτοξεύονται παντού. Ενδεικτικά, μέσα στους τελευταίους έξι μήνες, οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ, γνωστά ευρέως ως treasuries, έχουν σκαρφαλώσει από το 4% περίπου στο 5%. Αντίστοιχη, αν όχι χειρότερη, είναι η εικόνα και στην Ευρώπη. Η απόδοση των γαλλικών ομολόγων έχει αυξηθεί από το 3,3% σε πάνω από 4%, ενώ παρόμοιες απότομες αυξήσεις καταγράφονται τόσο στην Ιαπωνία όσο και στο Ηνωμένο Βασίλειο. Ακόμη και οι φημισμένοι για την αυστηρή δημοσιονομική τους πειθαρχία Γερμανοί δεν έμειναν στο απυρόβλητο, με τις αποδόσεις των δικών τους ομολόγων να αναρριχώνται από το 2,8% στο 3,2%. Αυτό πρακτικά μεταφράζεται σε δισεκατομμύρια επιπλέον κόστους για την εξυπηρέτηση του δημόσιου χρέους.
Το κινεζικό παράδοξο των φθηνών επιτοκίων
Μέσα σε αυτό το κλίμα γενικευμένης πίεσης, η εξαίρεση της Κίνας προκαλεί αίσθηση και εγείρει ερωτήματα. Κατά την ίδια ακριβώς χρονική περίοδο που οι ευρωπαϊκές και αμερικανικές οικονομίες βλέπουν τα επιτόκιά τους να παίρνουν ανεξέλεγκτα την ανιούσα, η απόδοση των κινεζικών ομολόγων έχει πραγματικά μειωθεί. Είναι εντυπωσιακό το πόσο φθηνότερο είναι πλέον για το κινεζικό κράτος να αντλήσει ρευστότητα από τις αγορές σε σύγκριση με τον υπόλοιπο ανεπτυγμένο πλανήτη.
Για να μιλήσουμε με συγκεκριμένους αριθμούς, η απόδοση των δεκαετών κινεζικών ομολόγων κυμαίνεται αυτή τη στιγμή στο εξαιρετικά χαμηλό 1,6%. Αυτό το ποσοστό αντιστοιχεί χοντρικά στο μισό του κόστους δανεισμού της Γερμανίας και μόλις στο ένα τρίτο αυτού των Ηνωμένων Πολιτειών. Αυτή η δραματική απόκλιση μας αναγκάζει να επανεξετάσουμε τις παγκόσμιες ισορροπίες: πώς εξηγείται η τρέχουσα αδυναμία των παραδοσιακών οικονομικών υπερδυνάμεων και ποια είναι τα στοιχεία που επιτρέπουν στην κινεζική οικονομία να θωρακίζεται απέναντι στις πιέσεις των αγορών;
Γεωπολιτική αστάθεια, πόλεμος και ευρωπαϊκή στασιμότητα
Αναλύοντας τους λόγους για τους οποίους ο υπόλοιπος κόσμος αντιμετωπίζει σήμερα τόσο υψηλό κόστος δανεισμού, εντοπίζουμε τόσο ειδικούς εθνικούς όσο και ευρύτερους παγκόσμιους παράγοντες. Σε εθνικό επίπεδο, οι επερχόμενες προεδρικές εκλογές στη Γαλλία έχουν παγιώσει ένα ήδη υπάρχον κοινοβουλευτικό αδιέξοδο, προκαλώντας έντονη νευρικότητα στους θεσμικούς επενδυτές. Η Ιαπωνία, από την άλλη πλευρά, παλεύει να προσαρμοστεί στην επιστροφή του πληθωρισμού έπειτα από δεκαετίες μηδενικών επιτοκίων, ενώ η γερμανική οικονομία, άλλοτε ατμομηχανή της Ευρώπης, δείχνει να έχει εγκλωβιστεί σε μια παρατεταμένη στασιμότητα.
Όμως, οι γενικοί δομικοί παράγοντες είναι αυτοί που καθορίζουν τη μεγάλη εικόνα. Οι περισσότερες από αυτές τις χώρες διαθέτουν γηράσκοντες πληθυσμούς, υποτονικούς ρυθμούς ανάπτυξης και τεράστια ανεξόφλητα χρέη. Σε αυτό το ήδη επιβαρυμένο σκηνικό ήρθε να προστεθεί και ο πόλεμος στο Ιράν, ο οποίος δεν φαίνεται να οδεύει προς εκτόνωση. Η πολεμική σύγκρουση τροφοδοτεί άμεσα τον πληθωρισμό σε ολόκληρο τον κόσμο. Ο μηχανισμός εδώ είναι απλός: οι αγορές απαιτούν υψηλότερα επιτόκια ως αντιστάθμισμα στο γεγονός ότι η πραγματική αξία του χρήματος –και άρα του χρέους– διαβρώνεται. Αν κάποιος δανείσει 100 ευρώ για δέκα χρόνια σε περιβάλλον υψηλού πληθωρισμού, γνωρίζει ότι σε μια δεκαετία τα χρήματα αυτά θα έχουν πολύ μικρότερη αγοραστική δύναμη, άρα απαιτεί υψηλότερο επιτόκιο για να καλυφθεί.
Το αμερικανικό βαρίδι και η κρίση εμπιστοσύνης στη fed
Μεγάλο μέρος αυτής της παγκόσμιας αναταραχής εκπορεύεται άμεσα από το εσωτερικό των Ηνωμένων Πολιτειών. Ιστορικά, οι αγορές ομολόγων των υπόλοιπων χωρών παρακολουθούν στενά και ακολουθούν την πορεία των αμερικανικών τίτλων. Οι παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές χρησιμοποιούν τα αμερικανικά treasuries ως το βασικό σημείο αναφοράς (benchmark). Κατά συνέπεια, όταν οι αμερικανικές αποδόσεις ανεβαίνουν, οι αποδόσεις των υπολοίπων κρατών ακολουθούν τη διαδρομή αυτή σχεδόν μηχανικά.
Αυτή τη στιγμή, ένα εκρηκτικό μείγμα παραγόντων ασκεί τεράστια ανοδική πίεση στις αμερικανικές αποδόσεις. Οι ΗΠΑ συντηρούν ένα θηριώδες έλλειμμα που δεν διαφαίνεται πρόθεση να ελεγχθεί σύντομα. Τα πρόσφατα μακροοικονομικά στοιχεία υποδεικνύουν ότι η αμερικανική οικονομία παρουσιάζει σημάδια κόπωσης, ενώ ο πληθωρισμός αποδεικνύεται επικίνδυνα ανθεκτικός. Οι πληθωριστικές ανησυχίες έχουν ενταθεί περαιτέρω εξαιτίας των συνεχιζόμενων επιθέσεων του Ντόναλντ Τραμπ εναντίον της Ομοσπονδιακής Τράπεζας (Fed). Η επιλογή του Κέβιν Ουόλς για την προεδρία της Fed έχει ρίξει λάδι στη φωτιά, καθώς ο ίδιος έχει εκφράσει ανορθόδοξες απόψεις, υπονοώντας ότι δεν θεωρεί αναγκαία τη διαρκή αύξηση των επιτοκίων για την καταπολέμηση του πληθωρισμού. Όλα αυτά έχουν συνομωτήσει για να στείλουν τις αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων στα ύψη, παρασύροντας ολόκληρο τον πλανήτη.
Πώς η Κίνα θωρακίστηκε από την παγκόσμια κρίση
Έχοντας κατανοήσει την ευπάθεια της Δύσης, ερχόμαστε στο κεντρικό ερώτημα: πώς η Κίνα κατάφερε να αποφύγει αυτόν τον εφιάλτη; Εκ πρώτης όψεως, πρόκειται για μια εντελώς μη διαισθητική εξέλιξη. Η Κίνα είναι ο μεγαλύτερος εισαγωγέας πετρελαίου παγκοσμίως, γεγονός που λογικά θα την καθιστούσε έρμαιο των αυξήσεων του ενεργειακού κόστους εξαιτίας του πολέμου στο Ιράν. Επιπλέον, σε κατά κεφαλήν επίπεδο παραμένει μια χώρα μεσαίου εισοδήματος, ευρισκόμενη κάπου ανάμεσα στην Αλβανία και το Μεξικό. Κατά κανόνα, οι χώρες αυτού του εισοδηματικού επιπέδου είναι οι πρώτες που “καταρρέουν” σε περιόδους παγκόσμιας χρηματοοικονομικής αναταραχής.
Η απάντηση, ωστόσο, κρύβεται στον δομικό σχεδιασμό της κινεζικής οικονομίας. Αρχικά, τα κινεζικά ομόλογα δεν εξαρτώνται από τα αμερικανικά με τον τρόπο που συμβαίνει στην Ευρώπη, καθώς το Κομμουνιστικό Κόμμα επιβάλλει αυστηρούς ελέγχους κεφαλαίων (capital controls). Αυτό περιορίζει την ελεύθερη κίνηση κεφαλαίων, απομονώνοντας εν μέρει τη χώρα από τις διεθνείς κερδοσκοπικές πιέσεις. Ακόμη πιο καθοριστικό είναι το γεγονός ότι η Κίνα φρόντισε να δημιουργήσει τεράστια αποθέματα πετρελαίου πολύ πριν ξεσπάσει ο πόλεμος, αμβλύνοντας έτσι το ενεργειακό σοκ. Παράλληλα, στηρίζεται σε ένα εξαιρετικά διαφοροποιημένο ενεργειακό μείγμα, στο οποίο ο άνθρακας και οι ανανεώσιμες πηγές έχουν πρωτεύοντα ρόλο, επιτρέποντας στην οικονομία της να διατηρεί έναν υγιή ρυθμό ανάπτυξης της τάξης του 4% με 5%.
Ο αποπληθωρισμός ως “όπλο” και η εσωτερική κατανάλωση
Ένα επιπλέον και ίσως το πιο κομβικό στοιχείο που διατηρεί τις αποδόσεις χαμηλά, είναι ότι η Κίνα, αντί για πληθωρισμό, αντιμετωπίζει το ακριβώς αντίθετο πρόβλημα: τον αποπληθωρισμό. Εδώ και σχεδόν δύο χρόνια, ο δείκτης τιμών κινείται οριακά πάνω από το μηδέν. Βεβαίως, από μακροοικονομική σκοπιά, αυτό υποδηλώνει μια χρόνια αδυναμία και είναι σύμπτωμα της ασθενούς εγχώριας ζήτησης που προσπαθεί να τονώσει απεγνωσμένα το Πεκίνο.
Όμως, στη γλώσσα των αγορών ομολόγων, τα δεδομένα διαβάζονται διαφορετικά. Όπως ο πληθωρισμός αναγκάζει το κόστος δανεισμού να εκτοξευτεί, έτσι και ο ισχυρός αντιπληθωρισμός το πιέζει σταθερά προς τα κάτω. Οι επενδυτές είναι διατεθειμένοι να δεχτούν χαμηλότερες αποδόσεις, καθώς γνωρίζουν ότι η αγοραστική δύναμη των κεφαλαίων τους δεν θα εξατμιστεί από τις ανατιμήσεις. Είναι αυτή η μοναδική νομισματική συνθήκη που επιτρέπει σήμερα στο Πεκίνο να απολαμβάνει το πολυτέλεια του δανεισμού στο 1,6%.
Η ανατολή ενός νέου παγκόσμιου ασφαλούς καταφυγίου;
Όλα τα παραπάνω συγκλίνουν σε ένα εξαιρετικά κρίσιμο γεωστρατηγικό συμπέρασμα. Εμφανίζονται πλέον πρώιμες αλλά σαφείς ενδείξεις ότι τα κινεζικά ομόλογα αρχίζουν να υποκαθιστούν τα αμερικανικά ως το κατεξοχήν αποθεματικό ομόλογο του συστήματος. Για δεκαετίες, τα αμερικανικά treasuries κυριαρχούσαν απόλυτα, βασισμένα στο μέγεθος, τη ρευστότητα και την υποτιθέμενη ακλόνητη σταθερότητα της οικονομίας των ΗΠΑ. Σε κάθε παγκόσμια γεωπολιτική ή οικονομική κρίση, οι επενδυτές έτρεχαν αυτομάτως να αγοράσουν αμερικανικό χρέος αναζητώντας ασφάλεια.
Σήμερα, στην εποχή του πολέμου στο Ιράν και των ραγδαίων πληθωριστικών πιέσεων, αυτό το παραδοσιακό μοτίβο έχει καταρρεύσει. Τα αμερικανικά ομόλογα ξεπουλήθηκαν μαζικά, ακριβώς όπως και όλα τα υπόλοιπα, γεγονός που υποδηλώνει ότι έχουν ουσιαστικά απολέσει το “στέμμα” του απόλυτου ασφαλούς καταφυγίου. Αντίθετα, η μοναδική αγορά όπου οι αποδόσεις υποχώρησαν, προσελκύοντας όσους αναζητούσαν πραγματική κάλυψη, ήταν η κινεζική. Αυτή η δυναμική, αν παγιωθεί, μπορεί να σηματοδοτήσει μια ιστορική μετατόπιση του παγκόσμιου πλούτου, υποδεικνύοντας ότι το κινεζικό χρέος έχει αρχίσει, αθόρυβα αλλά σταθερά, να εδραιώνεται ως το νέο, αδιαμφισβήτητο χρηματοοικονομικό οχυρό του πλανήτη.
