Η φούσκα της Τεχνητής Νοημοσύνης, τα στοιχήματα του Τραμπουκισμού και ο κίνδυνος της αμερικανικής οικονομίας
Πώς η υπερβολική εξάρτηση από τις μετοχές των ημιαγωγών, τα σημάδια κόπωσης των κολοσσών της τεχνολογίας και ο ανταγωνισμός από την Κίνα απειλούν να πυροδοτήσουν μια άνευ προηγουμένου οικονομική ύφεση
Η τρέχουσα κατάσταση της αμερικανικής οικονομίας θυμίζει ένα καλοκουρδισμένο, αλλά εξαιρετικά εύθραυστο, θέατρο παραλόγου. Βρισκόμαστε σε ένα σημείο όπου το χρηματιστήριο των ΗΠΑ, απλούστατα, δεν έχει την πολυτέλεια να καταρρεύσει. Ολόκληρη η πολιτική κληρονομιά του Ντόναλντ Τραμπ, αλλά και η προσωπική του φήμη, στηρίζονται σχεδόν αποκλειστικά στη συνεχή και αδιάκοπη άνοδο των τιμών των περιουσιακών στοιχείων. Μόνο μέσα στο 2026, ο ίδιος αποκόμισε προσωπικά κέρδη που ξεπερνούν το ένα δισεκατομμύριο δολάρια, γεγονός που εξηγεί απόλυτα την επιμονή του να βλέπει τους δείκτες της Wall Street να σκαρφαλώνουν όλο και υψηλότερα.
σχετικά άρθρα
Αυτό το αφήγημα, ωστόσο, δεν είναι παρά ένα μέρος μιας καλοστημένης παράστασης. Όσο το χρηματιστήριο παραμένει όρθιο, οι εύποροι επενδυτές διατηρούν την ευημερία τους και το κορυφαίο 1% του πληθυσμού συνεχίζει να ξοδεύει ακριβώς όσο χρειάζεται για να κρατήσει ζωντανή μια οικονομία που, κάτω από την επιφάνεια, μοιάζει περισσότερο με «ζόμπι». Ακούμε συνεχώς το ίδιο αφήγημα: «Το χρηματιστήριο ανεβαίνει, όλοι έχουν κέρδη, τα συνταξιοδοτικά προγράμματα καταγράφουν αποδόσεις 85%». Η πραγματικότητα, όμως, απέχει παρασάγγας από αυτή την ωραιοποιημένη εικόνα.
Το παράδοξο της αμερικανικής κατανάλωσης και οι ανισότητες
Αυτή είναι η βαθιά τραγωδία της σημερινής αμερικανικής οικονομίας. Τα νούμερα κρύβουν μια τεράστια, δομική στρέβλωση. Σήμερα, το κορυφαίο 10% των εισοδηματιών στις ΗΠΑ ευθύνεται για το ήμισυ των συνολικών καταναλωτικών δαπανών ολόκληρης της χώρας. Πώς μπορεί αυτό να θεωρηθεί μια φυσιολογική ή βιώσιμη συνθήκη; Για τον Τραμπ, η διατήρηση αυτής της μηχανής εν κινήσει είναι μονόδρομος. Δεν μπορεί να επιτρέψει την παραμικρή επιβράδυνση, ούτε καν για μια στιγμή.
Τα νοικοκυριά που κερδίζουν πάνω από 125.000 δολάρια τον χρόνο είναι αυτά που ουσιαστικά κρατούν όρθια την καταναλωτική ζήτηση. Τι είναι όμως αυτό που πραγματικά κατέχουν αυτά τα νοικοκυριά; Κατέχουν τεράστιες ποσότητες χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων, τα οποία είναι άμεσα συνδεδεμένα με την απόδοση του χρηματιστηρίου. Εάν η καθαρή τους θέση καταρρεύσει, αυτή και μόνο η εξέλιξη αρκεί για να πυροδοτήσει μια αλυσιδωτή, γενικευμένη ύφεση σε ολόκληρη την οικονομία, και μάλιστα σχεδόν ακαριαία.
Από την ημέρα που ο Τραμπ ανέλαβε τα καθήκοντά του, τα περιουσιακά στοιχεία του κορυφαίου 1% κυριολεκτικά εκτοξεύτηκαν. Αυτά ακριβώς τα κέρδη αποτελούν τον πραγματικό κινητήριο μοχλό πίσω από τις προαιρετικές δαπάνες στην αμερικανική αγορά. Αυτός είναι και ο πραγματικός λόγος για τον οποίο η πορεία του χρηματιστηρίου είναι πλέον τόσο στενά συνδεδεμένη με τους συνολικούς δείκτες οικονομικής ανάπτυξης.
Η «φούσκα» των ημιαγωγών και το σοκ από τη νότια κορέα
Παρά τη φαινομενική ευημερία, τεράστιοι κίνδυνοι αρχίζουν να συγκεντρώνονται πάνω από τις αμερικανικές μετοχές, και το πρώτο μεγάλο καμπανάκι χτύπησε ήδη από τη Νότια Κορέα. Όπως έχει επισημανθεί πολλές φορές από αναλυτές, η τρέχουσα φούσκα των ημιαγωγών είναι εντελώς μη βιώσιμη στις σημερινές αποτιμήσεις. Οι επενδυτές πληρώνουν αστρονομικά ποσά προσδοκώντας υπερκέρδη, την ώρα που οι πραγματικές αποδόσεις παραμένουν πενιχρές.
Με τη ζήτηση για την τεχνητή νοημοσύνη (AI) να τίθεται πλέον υπό σοβαρή αμφισβήτηση, οι παγκόσμιοι επενδυτές ετοιμάζονται να «κλειδώσουν» τα κέρδη τους, που συχνά αγγίζουν το 200%, και να τρέξουν προς την έξοδο. Το χρηματιστήριο της Νότιας Κορέας αναγκάστηκε πρόσφατα να διακόψει τις αυτοματοποιημένες συναλλαγές, καθώς ο δείκτης Kospi κατέρρευσε πάνω από 6% σε μία μόνο συνεδρίαση. Πρόκειται για μια κολοσσιαία πτώση. Μέσα σε μόλις 20 λεπτά, διαγράφηκαν 260 δισεκατομμύρια δολάρια. Αυτή η ασφυκτική πίεση πωλήσεων είναι μαθηματικά βέβαιο ότι θα μεταφερθεί απευθείας στις μετοχές ημιαγωγών που είναι εισηγμένες στις Ηνωμένες Πολιτείες.
Οι μεγάλες εταιρείες αρχίζουν επιτέλους να αντιλαμβάνονται τη σκληρή αλήθεια: πληρώνουν υπέρογκα ποσά για την τεχνητή νοημοσύνη, ενώ ταυτόχρονα χάνουν τον έλεγχο των ίδιων τους των συστημάτων. Αγοράζουν πανάκριβα «tokens», αλλά η ανταμοιβή απλώς δεν δικαιολογεί το επίπεδο του οικονομικού και λειτουργικού κινδύνου που αναλαμβάνουν. Οι τεχνικοί πελάτες θέλουν να έχουν τον πλήρη έλεγχο στους υπολογιστές τους, στα μοντέλα τους και στα δεδομένα τους. Θέλουν να γνωρίζουν ότι κατέχουν οι ίδιοι τα μέσα παραγωγής και ότι αυτά δεν εκχωρούνται σε τρίτους.
Οι ψευδαισθήσεις της τεχνητής νοημοσύνης και ο κινεζικός ανταγωνισμός
Η κατάσταση γίνεται ιδιαίτερα επικίνδυνη όταν προσθέσουμε στην εξίσωση την Κίνα. Το Πεκίνο καραδοκεί, προσφέροντας σχεδόν απεριόριστη και φθηνή ενέργεια, γεγονός που μειώνει δραματικά το κόστος υπολογιστικής ισχύος. Ακόμη χειρότερα για τις αμερικανικές εταιρείες, οι Κινέζοι προσφέρουν μοντέλα ανοιχτού κώδικα (open-source) χωρίς κανέναν κίνδυνο εξάρτησης από τρίτους παρόχους.
Ως άμεση συνέπεια αυτής της πολυμέτωπης πίεσης, οι αμερικανικές εταιρείες κατασκευής μικροτσίπ βιώνουν ήδη σοβαρές καταρρεύσεις στις τιμές των μετοχών τους. Το πιο ξεκάθαρο παράδειγμα είναι η Micron. Μέσα σε μόλις πέντε συνεδριάσεις, η μετοχή της κατρακύλησε σχεδόν 16%. Και αυτό δεν ήταν απλώς μια διόρθωση υπεραγόρασης. Τα ίδια τα θεμελιώδη μεγέθη της αγοράς στρέφονται πλέον εναντίον της μετοχής. Αργά ή γρήγορα, η ζήτηση για τεχνητή νοημοσύνη θα χτυπήσει σε έναν ανυπέρβλητο τοίχο. Όταν συμβεί αυτό, θα υπάρξει τεράστια πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα που θα κάθεται ανεκμετάλλευτη, αφήνοντας πολλές εταιρείες μικροτσίπ με τεράστια απούλητα αποθέματα. Τα έσοδα θα καταρρεύσουν, παρασύροντας βίαια και τις τιμές των μετοχών.
Σε αυτό το σκηνικό, είδαμε τον Ντόναλντ Τραμπ να κάνει τα πάντα για να «ντοπάρει» την εικόνα της Micron. Ξαφνικά, η εταιρεία ανακοίνωσε μια επένδυση 250 εκατομμυρίων δολαρίων, και σχεδόν αμέσως, ο Τραμπ της χάρισε μια διθυραμβική δημόσια αναφορά. Αν, όμως, ο τομέας της τεχνητής νοημοσύνης και των ημιαγωγών ήταν πραγματικά υγιής και αναπτυσσόταν οργανικά, δεν θα χρειαζόταν τις παρεμβάσεις του προέδρου των ΗΠΑ για να στηριχθεί. Η ίδια η ανάγκη για τέτοιου είδους υποστήριξη μαρτυρά πόσο εξαιρετικά εύθραυστη είναι η κατάσταση κάτω από τη βιτρίνα.
Η συγκέντρωση της αγοράς είναι επίσης άκρως ανησυχητική. Οι ημιαγωγοί αντιπροσωπεύουν πλέον το 20% ολόκληρου του αμερικανικού χρηματιστηρίου. Αυτό είναι ένα παράλογο και επικίνδυνο επίπεδο συγκέντρωσης. Όλοι οι υπόλοιποι κλάδοι –υγεία, ενέργεια, τράπεζες, βιομηχανία– μοιράζονται το υπόλοιπο 80%. Σε σύγκριση μάλιστα με την κορύφωση της φούσκας των dot-com το 2000, οι μετοχές των ημιαγωγών σήμερα έχουν μεγαλύτερο βάρος στον δείκτη S&P 500 από ό,τι είχαν οι τεχνολογικές μετοχές τότε.
Η αλλαγή πλεύσης της meta και το σημάδι της υπερπροσφοράς
Οι αναλυτές της Goldman Sachs ήδη προειδοποιούν για σημαντικούς αντίθετους ανέμους στις αποτιμήσεις των αμερικανικών μικροτσίπ. Υπάρχουν τρεις βασικοί κίνδυνοι που θα μπορούσαν να γκρεμίσουν τις τιμές, με κυριότερο την επερχόμενη μαζική υπερπροσφορά μαρκών HBM. Οι υψηλότερες τιμές προσελκύουν περισσότερη παραγωγή, η υπερπροσφορά φέρνει πτώση τιμών, και ο κύκλος κλείνει επώδυνα.
Ο δεύτερος μεγάλος κίνδυνος είναι να ξυπνήσουν επιτέλους οι τεχνολογικοί κολοσσοί (hyperscalers) από τη μέθη των δαπανών για AI. Κάποια στιγμή θα συνειδητοποιήσουν ότι έχουν χτίσει αρκετά κέντρα δεδομένων (data centers) και ότι ήρθε η ώρα να δουν πραγματικές αποδόσεις. Πόσο κοντά είμαστε σε αυτή τη στιγμή; Πολύ πιο κοντά απ’ όσο θέλει να παραδεχτεί η αγορά.
Η Meta μόλις αποκάλυψε μια τεράστια στρατηγική στροφή που δείχνει ότι αυτή η «αφύπνιση» έχει ήδη ξεκινήσει. Η εταιρεία σχεδιάζει να λανσάρει μια δραστηριότητα στο cloud, ειδικά για να πουλάει υπολογιστική ισχύ τεχνητής νοημοσύνης σε εξωτερικούς πελάτες. Πρόκειται για μια δραματική αλλαγή. Αν και η μετοχή της εκτινάχθηκε αρχικά κατά 9%, το πραγματικό μήνυμα κρύβεται στην εσωτερική σκέψη της εταιρείας. Η Meta ουσιαστικά παραδέχεται ότι χρειάζεται άμεσα απόσβεση για τα 100 δισεκατομμύρια που έχει ρίξει στις υποδομές AI.
Χτίζουν εγκαταστάσεις 5 gigawatt, αχανείς εκτάσεις με υπολογιστικό υλικό, και αντί να χρησιμοποιούν όλη αυτή τη χωρητικότητα για τους εαυτούς τους προκειμένου να φτιάξουν την καλύτερη AI, επιλέγουν να πουλήσουν πρόσβαση σε τρίτους. Αυτό αποτελεί άμεση παραδοχή υπερπλεονάσματος παραγωγικής ικανότητας και επιβεβαιώνει ότι η υπολογιστική ισχύς της τεχνητής νοημοσύνης μετατρέπεται ταχύτατα σε ένα απλό, κοινό εμπόρευμα (commodity).
Αν η Meta σκέφτεται έτσι, οι υπόλοιποι κολοσσοί θα ακολουθήσουν σύντομα. Όταν όλοι αρχίσουν να πωλούν υπολογιστική ισχύ αντί να την καταναλώνουν, το ντόμινο της υπερπροσφοράς θα ξεκινήσει, τα περιθώρια κέρδους θα συμπιεστούν και ολόκληρος ο επενδυτικός κύκλος των υποδομών θα αντιστραφεί. Εάν σταματήσει αυτή η επέκταση, το 2% με 3% του αμερικανικού ΑΕΠ που συνδέεται με αυτή την ανάπτυξη θα εξατμιστεί βίαια.
Η σκληρή πραγματικότητα: πληθωρισμός, ανεργία και στασιμότητα
Την ίδια ώρα, η πραγματική οικονομία αρχίζει να «σκάει» υπό το βάρος αυτής της πίεσης. Τα στοιχεία για την απασχόληση είναι αποκαλυπτικά. Τον Ιούνιο δημιουργήθηκαν μόλις 57.000 νέες θέσεις εργασίας, αριθμός που αποτελεί λιγότερο από το μισό των ήδη απογοητευτικών στοιχείων του Μαΐου και βρίσκεται πολύ κάτω από τις προβλέψεις.
Πέρα όμως από τους απόλυτους αριθμούς της απασχόλησης, η αύξηση των μισθών δεν μπορεί να ακολουθήσει τον πληθωρισμό. Ενώ ο πληθωρισμός τρέχει επίσημα με ρυθμό άνω του 4% ετησίως (με την πραγματική αίσθηση στην αγορά να αγγίζει το 8% ή και το 10%), η αύξηση των μισθών διαμορφώθηκε μόλις στο 3,5%. Σε πραγματικούς όρους, το βιοτικό επίπεδο των πολιτών καταρρέει μήνα με τον μήνα.
Η μεγάλη υπόσχεση ήταν ότι η τεχνητή νοημοσύνη θα έλυνε αυτό το πρόβλημα. Ότι οι μηχανές θα αύξαναν την παραγωγικότητα, τα κέρδη και τελικά τους μισθούς για όλους. Αυτό, όμως, απλώς δεν συμβαίνει. Εκτός από τις επτά κορυφαίες εταιρείες τεχνολογίας (Magnificent Seven), για την ευρύτερη αμερικανική οικονομία τα περιθώρια κέρδους έχουν κολλήσει μεταξύ 9% και 12% για περισσότερα από πέντε συνεχόμενα χρόνια, παρά τα δισεκατομμύρια που δαπανώνται για την AI. Στην πραγματικότητα, οι επιχειρήσεις που ξοδεύουν αλόγιστα για «μάρκες» AI βλέπουν τα έξοδά τους να αυξάνονται, γεγονός που καταπνίγει την αύξηση των θέσεων εργασίας αντί να την επιταχύνει.
Το αδιέξοδο της επαναβιομηχάνισης και η επόμενη μέρα
Ο Τζένσεν Χουάνγκ της Nvidia περιέγραψε πρόσφατα την παγίδα με απόλυτη σαφήνεια. Παραδοσιακοί κλάδοι, όπως η αυτοκινητοβιομηχανία και η μεταποίηση στις ΗΠΑ, δεν είναι πλέον ανταγωνιστικοί σε παγκόσμιο επίπεδο, διότι το αμερικανικό κόστος παραγωγής είναι απλώς πολύ υψηλό. Η μόνη διέξοδος για την οικονομία φαίνεται να είναι οι υποδομές τεχνητής νοημοσύνης. Ωστόσο, οι εταιρείες ίσως έχουν δεσμεύσει υπερβολικά πολλά κεφάλαια σε αυτό το αφήγημα, κλείνοντας τα μάτια στους τεράστιους κινδύνους.
Αυτή είναι η θεμελιώδης αντίφαση της σημερινής στιγμής. Ο Τραμπ θέλει να επαναβιομηχανοποιήσει την Αμερική, αλλά οι δομικές αδυναμίες το καθιστούν αδύνατο. Όλοι ποντάρουν τα ρέστα τους στην τεχνολογία, αλλά η AI δεν προσφέρει την ευρεία οικονομική βελτίωση που είχε υποσχεθεί. Οι εταιρείες που ξοδεύουν τα περισσότερα διαπιστώνουν ότι τα κόστη τους έχουν εκραγεί, ενώ τα κέρδη στην παραγωγικότητα παραμένουν μετριοπαθή και δύσκολο να ποσοτικοποιηθούν.
Και ενώ συμβαίνουν όλα αυτά, ο κινεζικός ανταγωνισμός καλπάζει. Το περιθώριο για την αμερικανική κυριαρχία στην τεχνητή νοημοσύνη στενεύει επικίνδυνα. Τα δεδομένα για την απασχόληση επιβεβαιώνουν αυτό που οι αισιόδοξοι της αγοράς αρνούνται να δουν: η ανάπτυξη δεν μεταφράζεται στην πραγματική οικονομία. Οι 57.000 θέσεις εργασίας δεν είναι η εικόνα μιας οικονομίας που καλπάζει, αλλά μιας οικονομίας που λειτουργεί με ελλείμματα, στηριζόμενη σε ένα χρηματιστήριο που απαιτεί από τους πλούσιους να γίνονται διαρκώς πλουσιότεροι, διαφορετικά το όλο οικοδόμημα θα καταρρεύσει.
Το γεγονός ότι ο ίδιος ο Αμερικανός πρόεδρος αναγκάζεται να προωθήσει μεμονωμένες μετοχές μικροτσίπ αποτελεί ένα δυσοίωνο σήμα. Υπάρχει ένα χάσμα της τάξης του 50% με 60% ανάμεσα στις τρέχουσες προσδοκίες των αγορών και σε αυτό που μπορεί ρεαλιστικά να προσφέρει η τεχνητή νοημοσύνη στο μέλλον. Αν τα κέρδη επιβραδυνθούν, αυτό το χάσμα μπορεί να προκαλέσει ένα βίαιο φρένο στις δαπάνες των τεχνολογικών κολοσσών. Ο χρόνος θα δείξει αν το αμερικανικό χρηματιστήριο μπορεί να παραμείνει τεχνητά διογκωμένο, ή αν το ντόμινο της υπερπροσφοράς θα παρασύρει την οικονομία στην πιο απότομη προσγείωση των τελευταίων δεκαετιών.
