Η UBS βλέπει πλέον δύο διακριτές αλλά αλληλοσυμπληρούμενες επενδυτικές ιστορίες στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο, μετά τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου. Από τη μία πλευρά, η Eurobank συνεχίζει να αποτελεί για τον ελβετικό οίκο ένα story ανάπτυξης, γεωγραφικής διαφοροποίησης και ανθεκτικής κερδοφορίας. Από την άλλη, η Εθνική Τράπεζα αποκτά έναν νέο στρατηγικό μοχλό υπεραξίας μέσω της συμφωνίας τραπεζοασφαλιστικής συνεργασίας με την Allianz, η οποία αλλάζει τις μακροπρόθεσμες προοπτικές κερδοφορίας.
σχετικά άρθρα
Η UBS διατηρεί σύσταση αγοράς και για τις δύο μετοχές, αναβαθμίζοντας παράλληλα την τιμή στόχο της Εθνικής Τράπεζας στα €18,20 από €17,50, ενώ διατηρεί αμετάβλητη την τιμή στόχο της Eurobank στα €4,70.
Για τη Eurobank, η UBS δεν προχώρησε σε ουσιαστικές αλλαγές στο μοντέλο αποτίμησης, ωστόσο η νέα έκθεση αποτυπώνει μια πιο αισιόδοξη ματιά σε σχέση με τους στόχους της διοίκησης, ιδιαίτερα στα καθαρά έσοδα από τόκους και στις προμήθειες. Ο οίκος εκτιμά ότι το 2026 τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή θα διαμορφωθούν στα €0,43, αυξημένα κατά 14%, ενώ η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων θα φθάσει το 16,7% με δείκτη CET1 στο 14,3%.
Η UBS βλέπει ακόμη μεγαλύτερη βελτίωση στη συνέχεια, καθώς για το 2028 προβλέπει απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων περίπου 18%, επίπεδο υψηλότερο από την τρέχουσα καθοδήγηση της διοίκησης για περίπου 17%.
Το στοιχείο που διαφοροποιεί πλέον τη Eurobank είναι η γεωγραφική κατανομή της κερδοφορίας. Η Ελλάδα εξακολουθεί να αποτελεί τον βασικό πυλώνα, με το 58% του ενεργητικού και το 53% των προσαρμοσμένων κερδών, όμως η Κύπρος και η Βουλγαρία αποκτούν ολοένα και μεγαλύτερη βαρύτητα. Η Κύπρος αντιστοιχεί πλέον στο 27% του ενεργητικού και στο 29% των κερδών, ενώ η Βουλγαρία συμμετέχει με 13% του ενεργητικού και 16% των κερδών.
Η UBS σημειώνει ότι, παρά την πιο ήπια εικόνα των τελευταίων τριμήνων στη Νοτιοανατολική Ευρώπη, τα καθαρά έσοδα από τόκους εμφανίζουν ήδη σημάδια επανεπιτάχυνσης. Το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο στην περιοχή διαμορφώνεται στο 2,77%, σημαντικά υψηλότερα από το 2,23% της ελληνικής αγοράς, ενώ η πιστωτική επέκταση τρέχει με ρυθμό 8,5% σε ετήσια βάση.
Η UBS προβλέπει μέση ετήσια αύξηση δανείων περίπου 11% για την περίοδο 2025-2028, στοιχείο που ενισχύει περαιτέρω τη μεσοπρόθεσμη εικόνα κερδοφορίας.
Στην Κύπρο, η πρόσφατη εθελουσία έξοδος που μείωσε το προσωπικό κατά περίπου 200 εργαζομένους και η αναμενόμενη ενοποίηση τραπεζικών δραστηριοτήτων στις αρχές του 2027 θεωρούνται παράγοντες που μπορούν να ενισχύσουν σημαντικά την αποδοτικότητα. Στη Βουλγαρία, η πιθανή ένταξη της χώρας στην Ευρωζώνη εκτιμάται ότι θα λειτουργήσει υποστηρικτικά για την πιστωτική ανάπτυξη, ενώ τα χαμηλότερα αποθεματικά δημιουργούν επιπλέον όφελος περίπου €20 εκατ. ετησίως στα καθαρά έσοδα από τόκους.
Για την Εθνική Τράπεζα, η UBS στέκεται ιδιαίτερα στη δυναμική του πρώτου τριμήνου, το οποίο ξεπέρασε τις εκτιμήσεις κυρίως λόγω των υψηλότερων εσόδων από χρηματοοικονομικές πράξεις, αλλά και της ανθεκτικότητας των καθαρών εσόδων από τόκους, τα οποία αυξήθηκαν κατά 2% σε τριμηνιαία βάση.
Η αύξηση των δανείων κατά 12% σε ετήσια βάση θεωρείται από τον οίκο σαφής ένδειξη ότι η τράπεζα κινείται πάνω από τους αρχικούς στόχους του επιχειρηματικού πλάνου.
Το στοιχείο όμως που αλλάζει ουσιαστικά το επενδυτικό αφήγημα είναι η συμφωνία με την Allianz. Η UBS αναβαθμίζει τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή της Εθνικής κατά 5% έως 6% για την επόμενη τριετία, ενσωματώνοντας τη συνεισφορά από τη νέα αποκλειστική συμφωνία bancassurance και τη συμμετοχή 30% στην Allianz Ελλάδος.
Σήμερα η Εθνική παράγει μόλις περίπου €17 εκατ. ετησίως από ασφαλιστικές προμήθειες, ωστόσο η UBS προβλέπει ότι έως το 2028 τα σχετικά έσοδα θα φθάσουν περίπου τα €65 εκατ. ετησίως.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις του οίκου, η συναλλαγή προσθέτει περίπου 4% στα κέρδη ανά μετοχή και περίπου 50 μονάδες βάσης στην απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων, με σχετικά περιορισμένο κεφαλαιακό κόστος της τάξης των 20 μονάδων βάσης.
Σε επίπεδο αποτίμησης, η UBS αναγνωρίζει ότι οι ελληνικές τράπεζες δεν διαπραγματεύονται πλέον στα εξαιρετικά χαμηλά επίπεδα προηγούμενων ετών. Ωστόσο, θεωρεί ότι οι αποτιμήσεις δικαιολογούνται από τη βελτιωμένη ποιότητα κερδοφορίας και τη δυνατότητα υψηλών διανομών προς τους μετόχους.
Η Eurobank διαπραγματεύεται περίπου στις 9,3 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2026 και στις 8,2 φορές του 2027, με μερισματική απόδοση κοντά στο 7% για το 2027.
Η Εθνική Τράπεζα διαπραγματεύεται περίπου στις 10 φορές τα κέρδη του 2026 και στις 8,6 φορές του 2027, ενώ η UBS ενσωματώνει στις προβλέψεις της κανονική διανομή κερδών 60%, αλλά και ειδικές διανομές περίπου €150 εκατ. για το 2026 και το 2027, στοιχείο που ενισχύει περαιτέρω την επενδυτική ελκυστικότητα της μετοχής
