Η Paramount φορτώνει χρέος το mega deal με τη Warner: Στην αγορά ομολόγων για $44,4 δισ.
Η Skydance περνά στη μόνιμη χρηματοδότηση της εξαγοράς, καθώς ο υπό διαμόρφωση όμιλος θα συγκεντρώσει HBO Max, CNN, CBS και δύο ιστορικά κινηματογραφικά στούντιο.
Η Paramount Skydance έχει περάσει μήνες προσπαθώντας να κερδίσει μετόχους, ρυθμιστικές αρχές και πολιτείες για τη γιγαντιαία εξαγορά της Warner Bros. Discovery. Τώρα πρέπει να πείσει έναν διαφορετικό και ιδιαίτερα απαιτητικό συνομιλητή: την αγορά ομολόγων.
σχετικά άρθρα
Η εταιρεία ξεκίνησε στις 28 Σεπτεμβρίου προσφορά ομολόγων συνολικού ύψους περίπου 44,4 δισ. δολαρίων, ενεργοποιώντας ένα από τα σημαντικότερα κομμάτια της μόνιμης χρηματοδότησης για την απόκτηση της WBD. Η έκδοση περιλαμβάνει εξασφαλισμένα ομόλογα πρώτης προτεραιότητας σε δολάρια και δεύτερης προτεραιότητας σε δολάρια και ευρώ, με την ολοκλήρωσή της να εξαρτάται από τις συνθήκες της αγοράς.
Τα κεφάλαια δεν προορίζονται αποκλειστικά για το τίμημα της εξαγοράς. Σύμφωνα με την Paramount, θα χρησιμοποιηθούν μαζί με διαθέσιμα μετρητά, δανειακές γραμμές που έχουν ήδη ανακοινωθεί και έσοδα από την προβλεπόμενη χρηματοδότηση μέσω μετοχικού κεφαλαίου τόσο για την ολοκλήρωση της συναλλαγής όσο και για την αποπληρωμή υφιστάμενου χρέους.
Η μεγαλύτερη επιταγή γράφεται τώρα στην αγορά χρέους
Το μέγεθος της έκδοσης αποκτά διαφορετική διάσταση όταν τοποθετηθεί δίπλα στην ίδια τη συμφωνία. Η Paramount συμφώνησε τον Φεβρουάριο να αποκτήσει το 100% της Warner Bros. Discovery έναντι 31 δολαρίων ανά μετοχή σε μετρητά. Η συμφωνία αποτιμά τα ίδια κεφάλαια της WBD στα 81 δισ. δολάρια και ολόκληρη την επιχείρηση, μαζί με το χρέος της, στα 110 δισ. δολάρια.
Το αρχικό χρηματοδοτικό σχέδιο προέβλεπε 47 δισ. δολάρια νέου μετοχικού κεφαλαίου, με πλήρη στήριξη από την οικογένεια Ellison και τη RedBird Capital Partners, καθώς και δεσμεύσεις χρέους 54 δισ. δολαρίων από Bank of America, Citigroup και Apollo. Από αυτά, τα 39 δισ. αφορούσαν νέο χρέος και άλλα 15 δισ. τη στήριξη υφιστάμενης ενδιάμεσης χρηματοδότησης της WBD.
Αυτό που συμβαίνει τώρα είναι ουσιαστικά η μετάβαση από εκείνες τις τραπεζικές δεσμεύσεις σε πιο μόνιμη χρηματοδότηση. Ήδη στις 24 Σεπτεμβρίου η Paramount ξεκίνησε τη διαδικασία για πρόσθετο εξασφαλισμένο δάνειο τύπου Term B ύψους 7,5 δισ. δολαρίων και είχε προαναγγείλει ότι θα ακολουθούσε η άντληση περίπου 44,4 δισ. μέσω πρόσθετου εξασφαλισμένου χρέους. Τέσσερις ημέρες αργότερα, η έκδοση των ομολόγων πέρασε επισήμως στη φάση της διάθεσης.
Ένας όμιλος με περίπου $80 δισ. χρέος
Η άλλη πλευρά της εξίσωσης είναι το βάρος που θα κουβαλά η νέα εταιρεία μετά την ολοκλήρωση της συναλλαγής. Το συνολικό χρέος του ενοποιημένου ομίλου αναμένεται να βρίσκεται περίπου στα 80 δισ. δολάρια. Η Paramount έχει υπολογίσει ότι κατά το κλείσιμο ο δείκτης καθαρού χρέους προς EBITDA θα βρίσκεται στο 4,3 επί των κερδών, εφόσον συνυπολογιστούν πλήρως οι συνέργειες που προβλέπει η ίδια.
Και εδώ βρίσκεται ένα από τα μεγαλύτερα στοιχήματα του David Ellison. Η Paramount εκτιμά ότι ο συνδυασμός των δύο επιχειρήσεων μπορεί να αποφέρει περισσότερα από 6 δισ. δολάρια σε συνέργειες. Στο σχέδιο περιλαμβάνονται η ενοποίηση τεχνολογικών υποδομών, κοινά συστήματα για τις streaming δραστηριότητες, εξοικονόμηση στις προμήθειες, περιορισμός του συνολικού αποτυπώματος ακινήτων και ευρύτερες λειτουργικές οικονομίες. Παράλληλα, έχει θέσει στόχο να επιστρέψει σε πιστωτικά μεγέθη επενδυτικής βαθμίδας μέσα σε τρία χρόνια από την ολοκλήρωση της συμφωνίας.
Η πρόβλεψη αυτή, όμως, είναι εταιρικός στόχος και όχι δεδομένο αποτέλεσμα. Το ύψος του δανεισμού σημαίνει ότι το κόστος χρηματοδότησης και η ταχύτητα με την οποία θα πραγματοποιηθούν οι υποσχόμενες συνέργειες αποκτούν πολύ μεγαλύτερη σημασία για τον νέο όμιλο.
Από το ρυθμιστικό μέτωπο στους επενδυτές
Η έξοδος στις αγορές έρχεται μόλις μία εβδομάδα μετά την επίλυση μιας από τις σημαντικότερες εκκρεμότητες της εξαγοράς. Η Paramount κατέληξε σε συμβιβασμό με την Καλιφόρνια και άλλες 11 αμερικανικές πολιτείες, οι οποίες είχαν κινηθεί κατά της συναλλαγής επικαλούμενες ζητήματα ανταγωνισμού.
Στο πλαίσιο της συμφωνίας, η εταιρεία ανέλαβε μεταξύ άλλων δεσμεύσεις για τουλάχιστον 30 κινηματογραφικές κυκλοφορίες ετησίως, πρόσθετες επενδύσεις 1,5 δισ. δολαρίων στην αμερικανική παραγωγή μέσα σε πέντε χρόνια και μηχανισμούς προστασίας της συντακτικής ανεξαρτησίας των CNN και CBS. Η διευθέτηση απομάκρυνε ένα σημαντικό εμπόδιο για την ολοκλήρωση της εξαγοράς. Τώρα, όμως, το επίκεντρο μετακινείται από τα δικαστήρια και τις ρυθμιστικές αρχές στους επενδυτές που θα κληθούν να αγοράσουν το νέο χρέος.
HBO Max, Paramount+ και δύο αιώνες κινηματογραφικής ιστορίας
Πίσω από τους αριθμούς βρίσκεται ένας όμιλος με ασυνήθιστα μεγάλο εύρος περιουσιακών στοιχείων. Εφόσον ολοκληρωθεί η συναλλαγή, κάτω από την ίδια εταιρική ομπρέλα θα βρεθούν μεταξύ άλλων Paramount Pictures, Warner Bros., CBS, CNN, HBO, HBO Max, Paramount+ και Pluto TV, μαζί με κινηματογραφικά και τηλεοπτικά franchises όπως Harry Potter, DC, Game of Thrones, Mission: Impossible, Top Gun και SpongeBob SquarePants.
Η κλίμακα εξηγεί γιατί η Paramount είναι διατεθειμένη να αναλάβει τόσο μεγάλη χρηματοδοτική υποχρέωση. Δεν εξαλείφει όμως το ρίσκο. Η εξαγορά δεν τελειώνει όταν υπογραφεί η συμφωνία ή όταν δοθεί η τελευταία ρυθμιστική έγκριση. Ακολουθεί η πολύ πιο μακροχρόνια διαδικασία ενσωμάτωσης δύο τεράστιων επιχειρήσεων, με παράλληλη εξυπηρέτηση ενός εξαιρετικά μεγάλου όγκου χρέους.
Η έκδοση των 44,4 δισ. δολαρίων είναι επομένως κάτι περισσότερο από μια τεχνική πράξη χρηματοδότησης. Είναι το σημείο όπου ένα από τα μεγαλύτερα σχέδια συγκέντρωσης στην ιστορία του Χόλιγουντ συναντά την πραγματική τιμή του χρήματος. Και από τους όρους με τους οποίους η αγορά θα δεχθεί να χρηματοδοτήσει αυτό το σχέδιο θα εξαρτηθεί ένα σημαντικό μέρος του κόστους που θα κουβαλά ο νέος κολοσσός για τα επόμενα χρόνια.
