ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ: Buy από Jefferies με τιμή-στόχο 55 ευρώ – Το στοίχημα των 8-10 δισ.
Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μπαίνει στο ραντάρ της Jefferies με μία ιδιαίτερα θετική επενδυτική προσέγγιση, καθώς ο διεθνής οίκος ξεκινά την κάλυψη της μετοχής με σύσταση Buy και τιμή-στόχο τα 55 ευρώ, βλέποντας σημαντικά περιθώρια περαιτέρω δημιουργίας αξίας από τον νέο επενδυτικό κύκλο στις ελληνικές υποδομές.
σχετικά άρθρα
Στο επίκεντρο της επενδυτικής υπόθεσης βρίσκεται το μεγάλο pipeline νέων έργων, συνολικού ύψους 8-10 δισ. ευρώ για την επόμενη διετία, το οποίο είναι σχεδόν αντίστοιχο με το ήδη ιδιαίτερα υψηλό ανεκτέλεστο του ομίλου, που ανέρχεται στα 8,8 δισ. ευρώ. Η Jefferies θεωρεί ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, ως ο μεγαλύτερος καθετοποιημένος όμιλος υποδομών στην Ελλάδα, βρίσκεται σε προνομιακή θέση για να αποσπάσει σημαντικό κομμάτι αυτών των επενδύσεων.
Το ενδιαφέρον, ωστόσο, δεν περιορίζεται μόνο στις νέες συμβάσεις. Ο οίκος εκτιμά ότι ακόμη και το υφιστάμενο χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων και υποδομών δεν αποτιμάται πλήρως από την αγορά. Σύμφωνα με την ανάλυση, η σημερινή χρηματιστηριακή αποτίμηση ενσωματώνει discount περίπου 15% έναντι της δίκαιης αξίας των υφιστάμενων assets, χωρίς ουσιαστικά να αποδίδει πλήρη αξία στο μελλοντικό pipeline.
Τα 52 ευρώ από τα υπάρχοντα assets και άλλα 3 ευρώ από τα νέα έργα
Η αποτίμηση της Jefferies είναι ιδιαίτερα αποκαλυπτική για τον τρόπο με τον οποίο ο οίκος «χτίζει» την τιμή-στόχο των 55 ευρώ.
Με βάση αποκλειστικά τα περιουσιακά στοιχεία που βρίσκονται ήδη σε λειτουργία ή υπό ανάπτυξη, η Jefferies αποδίδει αξία 52 ευρώ ανά μετοχή. Επιπλέον 3 ευρώ ανά μετοχή προέρχονται από την πιθανή αξία μελλοντικών έργων, για τα οποία η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ είτε έχει ισχυρή ανταγωνιστική θέση είτε εμφανίζεται ως μοναδικός ενδιαφερόμενος μέσω unsolicited proposals.
Με άλλα λόγια, το μεγαλύτερο μέρος της αποτίμησης των 55 ευρώ δεν στηρίζεται σε μακρινές ή ιδιαίτερα επιθετικές παραδοχές, αλλά στο χαρτοφυλάκιο που ήδη διαθέτει ο όμιλος και στα έργα που βρίσκονται σε εξέλιξη.
Αυτό είναι και ένα από τα βασικά επιχειρήματα της Jefferies για το θετικό risk/reward της μετοχής: ο επενδυτής αποκτά έκθεση σε ένα μεγάλο χαρτοφυλάκιο υποδομών με ενσωματωμένο discount και, ταυτόχρονα, διατηρεί σημαντικό upside από τις νέες επενδύσεις που μπορεί να προστεθούν τα επόμενα χρόνια.
EBITDA +50% έως το 2030
Ιδιαίτερη βαρύτητα δίνει ο οίκος και στην εξέλιξη της λειτουργικής κερδοφορίας. Με βάση μόνο τα assets που λειτουργούν ήδη ή βρίσκονται υπό ανάπτυξη, η Jefferies προβλέπει αύξηση του EBITDA κατά περίπου 50% έως το 2030.
Το στοιχείο αυτό συνδέεται άμεσα με τη σχετικά «νεαρή» ηλικία του χαρτοφυλακίου υποδομών της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Πολλά από τα assets βρίσκονται ακόμη στα πρώτα στάδια του κύκλου ζωής τους, γεγονός που σημαίνει ότι η πλήρης συνεισφορά τους στα οικονομικά αποτελέσματα δεν έχει ακόμη αποτυπωθεί.
Η Jefferies χαρακτηρίζει ουσιαστικά τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ως ένα infrastructure compounder, παραπέμποντας επιχειρηματικά σε ευρωπαϊκούς ομίλους όπως η Vinci και η Ferrovial. Η βασική διαφοροποίηση είναι ότι στην περίπτωση της ελληνικής εταιρείας μεγάλο μέρος του χαρτοφυλακίου βρίσκεται νωρίτερα στον κύκλο ωρίμανσης, αφήνοντας μεγαλύτερα περιθώρια οργανικής αύξησης των ταμειακών ροών και της κερδοφορίας.
Μάλιστα, οι εκτιμήσεις της Jefferies για το EBITDA της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ είναι 3%-6% υψηλότερες από το consensus για την περίοδο 2027-2028, υποδηλώνοντας ότι ο διεθνής οίκος βλέπει ισχυρότερη δυναμική κερδοφορίας από εκείνη που έχει μέχρι σήμερα ενσωματώσει η αγορά.
Το μεγάλο στοίχημα των 8-10 δισ. ευρώ
Ο σημαντικότερος μελλοντικός καταλύτης για τη μετοχή παραμένει, πάντως, η μετατροπή του pipeline νέων υποδομών σε υπογεγραμμένες συμβάσεις.
Η διοίκηση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ βλέπει δυνητικά έργα 8-10 δισ. ευρώ μέσα στα επόμενα δύο χρόνια, όταν το σημερινό ανεκτέλεστο βρίσκεται στα 8,8 δισ. ευρώ. Αυτό σημαίνει ότι, θεωρητικά, ο όμιλος έχει μπροστά του μία δεξαμενή νέων ευκαιριών αντίστοιχη σε μέγεθος με ολόκληρο το υφιστάμενο backlog.
Η Jefferies θεωρεί ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έχει αυξημένες πιθανότητες να εξασφαλίσει σημαντικό ποσοστό των συγκεκριμένων έργων, λόγω της κλίμακας, της τεχνογνωσίας, της μακράς παρουσίας στην ελληνική αγορά και του καθετοποιημένου μοντέλου της.
Τα υψηλά εμπόδια εισόδου στον κλάδο λειτουργούν επίσης υπέρ των μεγαλύτερων και ισχυρότερα κεφαλαιοποιημένων παικτών, ιδίως όταν πρόκειται για σύνθετες παραχωρήσεις, ΣΔΙΤ και έργα που απαιτούν σημαντική χρηματοδοτική δυνατότητα.
Υποδομές έως 50 δισ. ευρώ στον ορίζοντα
Η επενδυτική εικόνα γίνεται ακόμη μεγαλύτερη σε βάθος χρόνου. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις που περιλαμβάνονται στην ανάλυση, η δυνητική επενδυτική δαπάνη σε οδικούς άξονες, ύδρευση, διαχείριση αποβλήτων και άλλες συναφείς υποδομές θα μπορούσε να φθάσει συνολικά τα 40-50 δισ. ευρώ έως τα μέσα της δεκαετίας του 2030.
Η Jefferies θεωρεί ότι το μακροοικονομικό περιβάλλον στην Ελλάδα παραμένει υποστηρικτικό για έναν παρατεταμένο κύκλο επενδύσεων, με χρηματοδότηση από ευρωπαϊκούς πόρους, το Πρόγραμμα Δημοσίων Επενδύσεων και ιδιωτικά κεφάλαια.
Σε αυτό το περιβάλλον, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έχει το πλεονέκτημα ότι δεν αποτελεί απλώς κατασκευαστή. Το καθετοποιημένο μοντέλο επιτρέπει στον όμιλο να συμμετέχει στην ανάπτυξη, χρηματοδότηση, κατασκευή και μακροχρόνια εκμετάλλευση των υποδομών, δημιουργώντας επαναλαμβανόμενες ταμειακές ροές και αυξάνοντας τη διάρκεια της επενδυτικής αξίας κάθε έργου.
Γιατί υπάρχει περιθώριο για νέο re-rating
Παρά τη θετική πορεία της επενδυτικής ιστορίας της εταιρείας, η Jefferies θεωρεί ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ εξακολουθεί να έχει σχετικά περιορισμένη παρουσία στα διεθνή επενδυτικά χαρτοφυλάκια σε σχέση με τα χαρακτηριστικά και το μέγεθός της.
Αυτό δημιουργεί, κατά τον οίκο, τις προϋποθέσεις για περαιτέρω re-rating, εφόσον το pipeline μετατρέπεται σταδιακά σε νέα έργα, οι υφιστάμενες υποδομές περνούν σε πλήρη λειτουργία και η αύξηση της κερδοφορίας γίνεται περισσότερο ορατή στους επενδυτές.
Καθοριστική θα είναι και η απόδοση των κεφαλαίων που διαθέτει πλέον ο όμιλος για νέες επενδύσεις. Η δυνατότητα επανατοποθέτησης κεφαλαίων σε projects με ελκυστικές αποδόσεις μπορεί να δημιουργήσει έναν επιπλέον κύκλο αύξησης της αξίας πέραν εκείνης που αποτυπώνεται ήδη στο σημερινό χαρτοφυλάκιο.
Για τους επόμενους 12 μήνες, η Jefferies θεωρεί ότι οι ανακοινώσεις νέων συμβάσεων και η σταδιακή αποκρυστάλλωση του pipeline των 8-10 δισ. ευρώ θα αποτελέσουν τον σημαντικότερο καταλύτη για τη μετοχή.
Το μήνυμα των 55 ευρώ
Η επενδυτική προσέγγιση της Jefferies συνοψίζεται ουσιαστικά σε τρεις άξονες: ένα υφιστάμενο χαρτοφυλάκιο που κατά τον οίκο διαπραγματεύεται με discount περίπου 15%, προβλεπόμενη αύξηση του EBITDA κατά 50% έως το 2030 και ένα νέο επενδυτικό pipeline 8-10 δισ. ευρώ που μπορεί να προσθέσει ακόμη μεγαλύτερη αξία.
Η αποτίμηση των 52 ευρώ ανά μετοχή μόνο για τα υφιστάμενα και υπό ανάπτυξη assets, μαζί με τα 3 ευρώ που αποδίδονται στις μελλοντικές ευκαιρίες, οδηγεί στην τιμή-στόχο των 55 ευρώ και στη σύσταση Buy.
Το κρίσιμο στοίχημα για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ από εδώ και πέρα είναι η εκτέλεση: να μετατρέψει τη μεγάλη δεξαμενή έργων σε νέες συμβάσεις και τις επενδύσεις που ήδη βρίσκονται σε εξέλιξη σε αυξανόμενες και επαναλαμβανόμενες ταμειακές ροές. Εάν αυτό επιβεβαιωθεί, η Jefferies εκτιμά ότι η σημερινή αποτίμηση δεν αποτυπώνει ακόμη ολόκληρη την επενδυτική ιστορία του ομίλου.
