Η Wall Street δοκιμάζεται καθώς ο πόλεμος με το Ιράν διαλύει τις άμυνες των χαρτοφυλακίων
Οι πιέσεις που πυροδότησε ο πόλεμος στο Ιράν έχουν πλέον ξεπεράσει τα όρια μιας συνηθισμένης γεωπολιτικής αναταραχής και εξελίσσονται σε γενικευμένη αναταραχή στη Wall Street, με τις αγορές να εισέρχονται σε φάση έντονου αποσυντονισμού σημειώνει το Bloomberg.
σχετικά άρθρα
Η αίσθηση ότι οι διπλωματικές πρωτοβουλίες δεν οδηγούν σε αποκλιμάκωση, αλλά αντιθέτως συνοδεύονται από νέα επεισόδια κλιμάκωσης, έχει ενισχύσει δραματικά τον φόβο των επενδυτών και έχει επιβαρύνει σχεδόν όλες τις βασικές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων.
Η εικόνα στα αμερικανικά ταμπλό είναι ενδεικτική της έντασης. Ο Nasdaq 100 υποχώρησε κατά 1,9% μόνο την Παρασκευή, περνώντας πλέον σε φάση διόρθωσης, ενώ ο S&P 500 ολοκλήρωσε την πέμπτη συνεχόμενη πτωτική εβδομάδα, καταγράφοντας το μεγαλύτερο αρνητικό σερί από το 2022. Παράλληλα, η αγορά ομολόγων δέχθηκε επίσης ισχυρό πλήγμα, με την απόδοση του 30ετούς αμερικανικού τίτλου αναφοράς να κινείται προς το 5%, επίπεδο ιδιαίτερα κρίσιμο για τη συνολική αποτίμηση του κόστους χρήματος στην αμερικανική οικονομία. Την ίδια στιγμή, το Bitcoin έχει υποχωρήσει περίπου στο μισό της προπολεμικής κορυφής του, επιβεβαιώνοντας ότι ούτε τα εναλλακτικά επενδυτικά καταφύγια κατάφεραν να προστατεύσουν αποτελεσματικά τα χαρτοφυλάκια.
Η επιδείνωση του κλίματος κορυφώθηκε στην τελευταία συνεδρίαση της εβδομάδας, με τις πωλήσεις να επιταχύνονται και να οδηγούν στη μεγαλύτερη διήμερη πτώση του S&P 500 από τα περσινά επεισόδια που είχαν προκληθεί από τις εμπορικές εντάσεις και τους δασμούς. Οι επενδυτές ανησυχούν ολοένα περισσότερο ότι ο πόλεμος δεν θα επηρεάσει μόνο τις τιμές της ενέργειας ή τον πληθωρισμό, αλλά θα χτυπήσει άμεσα και την καταναλωτική δαπάνη, που αποτελεί βασικό μοχλό για την αμερικανική οικονομία. Αυτός είναι ο λόγος που οι μετοχές του κλάδου των καταναλωτικών αγαθών διακριτικής δαπάνης κατέγραψαν πτώση 3%, τη χειρότερη των τελευταίων πέντε μηνών.
Σημαντικές πιέσεις δέχθηκαν και οι χρηματοοικονομικές μετοχές, οι οποίες μέχρι πρότινος εμφάνιζαν μεγαλύτερη ανθεκτικότητα σε σχέση με άλλους κλάδους. Την Παρασκευή υποχώρησαν κατά 2,5%, γεγονός που καταδεικνύει ότι οι ρευστοποιήσεις έχουν λάβει πλέον οριζόντιο χαρακτήρα. Το κλίμα αποτυπώθηκε και στον δείκτη μεταβλητότητας Cboe VIX, ο οποίος ξεπέρασε το 30, φθάνοντας στο υψηλότερο επίπεδο σχεδόν ενός έτους, στοιχείο που ιστορικά συνδέεται με έντονη αποστροφή προς τον κίνδυνο και αυξημένη αβεβαιότητα για τη βραχυπρόθεσμη πορεία της αγοράς.
Η εικόνα είναι εξίσου ανησυχητική και εκτός του στενού χρηματιστηριακού πεδίου. Το πετρέλαιο κινείται κοντά στα 110 δολάρια, οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό αυξάνονται, ενώ οι κεντρικές τράπεζες, που πριν από λίγο καιρό συζητούσαν το ενδεχόμενο μειώσεων επιτοκίων, αναγκάζονται πλέον να εξετάζουν ξανά το σενάριο νέων αυξήσεων. Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, οι μετοχές διανύουν τον χειρότερο μήνα των τελευταίων τριών και πλέον ετών, καθώς η αγορά επανατιμολογεί ταυτόχρονα γεωπολιτικό κίνδυνο, ενεργειακό σοκ και αυστηρότερη νομισματική πολιτική.
Το πιο ανησυχητικό, ωστόσο, για τη διεθνή επενδυτική κοινότητα είναι ότι τα παραδοσιακά εργαλεία άμυνας δεν λειτουργούν όπως στο παρελθόν. Τουλάχιστον τρεις από τις τέσσερις βασικές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων ενός διαφοροποιημένου χαρτοφυλακίου υποχώρησαν ταυτόχρονα για τέσσερις συνεχόμενες εβδομάδες, ισοφαρίζοντας τη μεγαλύτερη αντίστοιχη περίοδο από τον Μάιο του 2022. Αυτό σημαίνει ότι η παραδοσιακή λογική της διαφοροποίησης, η οποία βασίζεται στην ιδέα ότι κάποια assets θα αντέξουν όταν οι μετοχές πέφτουν, δοκιμάζεται σοβαρά.
Η κατάσταση επιβαρύνθηκε περαιτέρω όταν οι ΗΠΑ και το Ισραήλ βομβάρδισαν πυρηνικούς στόχους και χαλυβουργικές εγκαταστάσεις στο Ιράν, ενώ ο πρόεδρος Ντόναλντ Τραμπ ανέβαλε την προθεσμία προς την Τεχεράνη για συμφωνία σχετικά με την επαναλειτουργία των Στενών του Ορμούζ, προειδοποιώντας διαφορετικά με επιθέσεις στις ενεργειακές εγκαταστάσεις της χώρας. Η αγορά δεν αντέδρασε με ψυχραιμία, όπως είχε συμβεί λίγες ημέρες νωρίτερα, όταν η υπαναχώρηση του Αμερικανού προέδρου από απειλές κατά των ενεργειακών υποδομών είχε οδηγήσει σε προσωρινή ανάκαμψη των περιουσιακών στοιχείων.
Η αλλαγή στη συμπεριφορά των αγορών είναι χαρακτηριστική. Όπως σημείωσε ο Steve Chiavarone της Federated Hermes, ο Τραμπ είχε καταφέρει προηγουμένως, μέσω δηλώσεων, να καθησυχάσει τόσο την αγορά πετρελαίου όσο και την αγορά ομολόγων, καλλιεργώντας προσδοκίες για ταχύτερο τερματισμό της σύγκρουσης. Πλέον, όμως, οι αγορές δεν πείθονται εύκολα από λεκτικές παρεμβάσεις και αντιμετωπίζουν με σαφή δυσπιστία κάθε πολιτικό μήνυμα που δεν συνοδεύεται από απτά βήματα αποκλιμάκωσης.
Αυτό φάνηκε και από το γεγονός ότι για πέμπτη συνεχόμενη φορά οι επενδυτές περιόρισαν την έκθεσή τους στον κίνδυνο ενόψει Σαββατοκύριακου. Οι απώλειες συνεχίστηκαν ακόμη και μετά την πρόβλεψη του υπουργού Εξωτερικών των ΗΠΑ, Μάρκο Ρούμπιο, ότι ο πόλεμος θα διαρκέσει «εβδομάδες και όχι μήνες». Υπό άλλες συνθήκες, μια τέτοια εκτίμηση θα μπορούσε να ερμηνευθεί ως καθησυχαστική. Στην παρούσα φάση, όμως, η αγορά δείχνει ότι δεν αρκείται πλέον σε εκτιμήσεις και αποδίδει μεγαλύτερη βαρύτητα στην αβεβαιότητα των επόμενων κινήσεων.
Ο Larry Weiss της Instinet περιέγραψε αυτή τη νέα πραγματικότητα με σαφήνεια, τονίζοντας ότι πριν από μερικές εβδομάδες μια τέτοια είδηση θα είχε προκαλέσει θετική αντίδραση, ενώ σήμερα δεν προκάλεσε απολύτως καμία. Όπως σημείωσε, κανείς δεν γνωρίζει ποια θα είναι τα επόμενα βήματα, ενώ ταυτόχρονα έχει ενισχυθεί η εγγενής δυσπιστία απέναντι τόσο στις δηλώσεις της αμερικανικής κυβέρνησης όσο και στις αντιδράσεις του Ιράν.
Πέρα όμως από τη συγκυριακή αναταραχή, ο πόλεμος ανέδειξε και ένα βαθύτερο δομικό πρόβλημα: την αποδυνάμωση των ασφαλών καταφυγίων. Τα τελευταία χρόνια, οι επενδυτές που βασίζονταν στη διαφοροποίηση είχαν ήδη αρχίσει να αντιμετωπίζουν δυσκολίες. Η τρέχουσα κρίση, όμως, έδειξε με τον πιο καθαρό τρόπο ότι ομόλογα, χρυσός, στρατηγικές μεταβλητότητας και κρυπτονομίσματα μπορούν να αποτύχουν ταυτόχρονα σε ένα περιβάλλον όπου συνυπάρχουν στρατιωτική κλιμάκωση, εμπορικές εντάσεις ΗΠΑ-Κίνας και πιο σφιχτή νομισματική πολιτική.
Ο Michael Purves της Tallbacken Capital Advisors το περιέγραψε ως μια «τέλεια καταιγίδα», εξηγώντας ότι ακόμη και ένας επενδυτής με απόλυτα σωστή πρόβλεψη στα τέλη Φεβρουαρίου, ο οποίος θα είχε κατευθυνθεί σε ομόλογα, χρυσό, επιλογές στον δείκτη VIX και προστατευτικά options στον S&P 500, θα κατέγραφε σήμερα ζημιές σχεδόν σε όλες τις θέσεις του. Η διαπίστωση αυτή είναι ιδιαίτερα σημαντική, καθώς ανατρέπει την παραδοσιακή πεποίθηση ότι η σωστή επιλογή αντισταθμίσεων αρκεί για να προστατεύσει ένα χαρτοφυλάκιο από ακραίες καταστάσεις.
Οι λόγοι αυτής της αποτυχίας είναι πολυπαραγοντικοί. Η πτώση των ομολόγων δεν οφείλεται μόνο στην ενίσχυση των πληθωριστικών προσδοκιών, αλλά και στην επανατιμολόγηση των μελλοντικών κινήσεων των κεντρικών τραπεζών. Ο χρυσός, από την άλλη, είχε προηγουμένως κινηθεί υπερβολικά γρήγορα, με αποτέλεσμα να εμφανίζει ευαλωτότητα όταν οι πραγματικές αποδόσεις άρχισαν να ανεβαίνουν. Έτσι, αντί να λειτουργήσει ως ασφαλές καταφύγιο, βρέθηκε και αυτό υπό πίεση.
Οι αποδόσεις των 10ετών ομολόγων κινούνται πλέον προς τη μεγαλύτερη μηνιαία άνοδο από τον Οκτώβριο του 2024, ενώ ένα ETF που παρακολουθεί τη στρατηγική risk parity έχει χάσει 8%. Την ίδια στιγμή, προϊόντα που είχαν σχεδιαστεί για την προστασία χαρτοφυλακίων μέσω της μεταβλητότητας απέδωσαν περίπου το ίδιο με τους δείκτες που υποτίθεται ότι θα προστάτευαν. Το συμπέρασμα που προκύπτει είναι ιδιαίτερα δυσάρεστο για την αγορά: σε μια νέα, ευρύτερη πτώση, πολλοί επενδυτές μπορεί να διαπιστώσουν ότι τα εργαλεία προστασίας τους προσφέρουν πολύ μικρότερη ασφάλεια από αυτήν που θεωρούσαν δεδομένη.
Η Mina Krishnan της Schroders συνόψισε αυτή τη μεταβολή επισημαίνοντας ότι ο κόσμος έχει περάσει από σοκ ζήτησης σε σοκ προσφοράς, κάτι που σημαίνει ότι τα παλιά μοντέλα διαχείρισης κινδύνου πρέπει να επανεξεταστούν. Σε ένα τέτοιο περιβάλλον, όπου οι πιέσεις προέρχονται από την πλευρά της προσφοράς, μέσω ενέργειας, εφοδιασμού και γεωπολιτικής αστάθειας, η συμπεριφορά των αγορών γίνεται πιο ασταθής και λιγότερο προβλέψιμη.
Ελλείψει ξεκάθαρων ασφαλών επιλογών, ένα μέρος των επενδυτών στρέφεται πλέον στα μετρητά, ακόμη και αν αυτό συνεπάγεται χαμένες ευκαιρίες σε περίπτωση ταχείας αποκλιμάκωσης. Παράλληλα, αυξάνεται το ενδιαφέρον για πιο σύνθετες στρατηγικές, οι οποίες επιδιώκουν να προσφέρουν προστασία ή αποδόσεις ανεξάρτητες από τη γενική πορεία της αγοράς. Ωστόσο, όπως επισημαίνουν οι αναλυτές, η αποτελεσματικότητα της διαφοροποίησης δεν κρίνεται σε λίγες εβδομάδες, αλλά σε μεγαλύτερο χρονικό ορίζοντα.
Πράγματι, ένα απλό χαρτοφυλάκιο μετοχών και ομολόγων είχε καταγράψει ικανοποιητικές αποδόσεις κατά τη διάρκεια του 2025 και στις αρχές του 2026. Σύμφωνα με τον Michael Arone της State Street, η τρέχουσα αποτυχία των ομολόγων ως εργαλείου αντιστάθμισης κινδύνου ενδέχεται να είναι προσωρινή. Αν οι γεωπολιτικές εντάσεις αποκλιμακωθούν, τότε οι αγορές ενδέχεται να επιστρέψουν ξανά στη λογική των χαμηλότερων επιτοκίων, επαναφέροντας σταδιακά τη συνήθη σχέση μεταξύ μετοχών και κρατικών τίτλων.
Ο ίδιος εκτιμά ότι ο πόλεμος διέκοψε την τάση, αλλά δεν άλλαξε τη δομή της αγοράς, προσθέτοντας ότι εάν η σύγκρουση διαρκέσει εβδομάδες ή μήνες, το πετρέλαιο θα μπορούσε να επιστρέψει σχετικά γρήγορα στην περιοχή των 75 έως 85 δολαρίων. Πρόκειται για μια πιο ισορροπημένη προσέγγιση, η οποία δεν αγνοεί τη σημερινή αναταραχή, αλλά θεωρεί ότι το τρέχον σοκ δεν έχει ακόμη ανατρέψει οριστικά τη μακροπρόθεσμη κατεύθυνση της αγοράς.
Παρόλα αυτά, η καθημερινή εικόνα παραμένει ανησυχητική. Τα ομόλογα και ο χρυσός λειτουργούν ως αποτελεσματική αντιστάθμιση μόνο στο 43% των πτωτικών ημερών των μετοχών, ενώ το Bitcoin ακόμη λιγότερο. Πριν από μία δεκαετία, το αντίστοιχο ποσοστό ξεπερνούσε το 60%, γεγονός που αναδεικνύει τη σαφή επιδείνωση της αξιοπιστίας των παραδοσιακών εργαλείων προστασίας. Η ταυτόχρονη άνοδος ομολόγων, χρυσού και Bitcoin είναι πλέον εξαιρετικά σπάνια, καταγράφοντας μόλις 7% των περιπτώσεων φέτος.
Η παράλληλη πτώση ομολόγων, χρυσού και μετοχών αναδεικνύει τελικά την αυξανόμενη ευθραυστότητα των παραδοσιακών safe havens σε έναν κόσμο που χαρακτηρίζεται από επίμονο πληθωρισμό, δημοσιονομικές πιέσεις και ολοένα πιο ευμετάβλητη επενδυτική συμπεριφορά. Όπως σημείωσε ο Raphael Thuin, η παραδοσιακή έννοια των ασφαλών καταφυγίων αμφισβητείται όλο και περισσότερο, καθώς οι νέες δυναμικές της παγκόσμιας οικονομίας καθιστούν την εικόνα πολύ πιο σύνθετη απ’ ό,τι στο παρελθόν.
Το βασικό συμπέρασμα για τις αγορές είναι ότι η Wall Street δεν αντιμετωπίζει απλώς μια ακόμη διόρθωση λόγω πολέμου, αλλά μια πολυεπίπεδη κρίση εμπιστοσύνης. Οι επενδυτές καλούνται πλέον να διαχειριστούν ταυτόχρονα τον γεωπολιτικό κίνδυνο, την άνοδο του πετρελαίου, την αβεβαιότητα για τα επιτόκια και την αποδυνάμωση των εργαλείων άμυνας που μέχρι πρόσφατα θεωρούνταν δεδομένα. Αυτό ακριβώς καθιστά τη σημερινή συγκυρία τόσο δύσκολη και τόσο επικίνδυνη για τη σταθερότητα των διεθνών αγορών.